论双层股权结构在我国的可行性

论双层股权结构在我国的可行性

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宇

摘要院双层股权结构始于美国袁在大多数国家都已经开始盛行袁但我国法律仍然不允许市场上存在双层股权结构遥对于双层股权结构是否应当引入我国成为国内学者研究的热点袁但目前学界仍然仁者见仁袁智者见智袁尚无定论遥本文从分析我国股权结构的发展现状入手袁结合对美国双层股权结构的考察袁最后对双层股权结构引入我国市场的可行性进行分析遥

关键词院双层股权结构曰一股一权曰可行性中图分类号院D922.28

文献标识码院A

作者单位院河北经贸大学法学院

早在100多年前袁西方国家的一些企业就开始应用双层股权结构来管理公司事宜袁因为双层股权结构可以很好地解决公司上市的融资需求与创始团队控制之间的矛盾袁不仅满足了公司运营的资金要求袁也保证了创始团队可以有效实行对公司的控制权遥虽然目前我国法律不允许公司引入双层股权结构袁但内地仍然有许多公司开始实行双层股权结构袁而且一些新兴的资本市场国家也纷纷开始引入这种股权结构袁双层股权结构在我国市场是否可行引发了学者的讨论遥

一尧我国股权结构的发展现状

目前袁我国大多数企业实施的股权结构依然是一股一权制袁即在公司中每个股东都有一定的投票权袁股东的投票权与股份是相对应的遥一股一权又被称为股权平等原则袁股权的决定因素就是股份袁不受其他因素的干扰遥这种股权结构的基本特征如下院首先袁持有股份的股东有表决权;其次袁每个股份有且只有一份表决权遥在我国袁大多数公司应用一股一权制是符合国情的袁实行这种结构使得每个股东可以获得相对公平的表决权袁公司的事务不会被某个管理者或者管理层独断袁公司的发展取决于大多数人的公平表决袁很多公司在运营过程中都普遍接受一股一权结构遥

随着国家大力倡导科技创新袁我国一些以发展互联网为代表的优质企业为了防止自己的股权因为融资而被稀释袁进而丧失控股权袁纷纷到美国融资上市袁如京东尧阿里巴巴尧百度等袁这样就会造成了国内比较优秀的资本流向外国袁导致资本流失遥相关资料显示袁截止到2018年6月袁共有50多家中国公司采用双层股权结构在美国上市袁其中80%的公司来自互联网行业袁这一现状不得不引起政府尧学者的重视遥

二尧美国的双层股权结构

在19世纪末20世纪初袁美国的一些企业就开始实行双层股权结构袁但到了20世纪20年代袁道奇公司通过发行不同类别的股票上市袁这一事件在当时的经济环境下引起了人们的不满袁民众在哈佛大学一位教授的带领下发动了股权平权运动袁双层股权制度陷入低谷遥但是到了20世纪后期袁美国公司恶意并购的大量出现使得管理层对公司控制权的需求增加袁双层股权结构重新回到大家的视线中遥

现如今双层股权结构在美国很普遍袁美国大型的科技公司Facebook和谷歌公司都引入了双层股权结构遥在美国袁纽约证券交易所尧纳斯达克股票市场等都允许上市公司采用这

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圆园19年第2期种股权结构袁这种股权结构可以使公司创始人及其他大股东在公司上市后仍能保留足够的表决权来控制公司袁使得公司可以按照创始团队建立公司的初衷不断发展下去遥在这种股权结构下袁企业可存在具有不同程度表决权的两类股票袁创始人和管理层可以获得比在采用一股一权的股权结构下更多的表决权遥

三尧双层股权结构的价值

构曰20142002年年新日加本坡修的公司改公司法法也袁进在行国了内修开始改袁采引入用双双层层股股权权结结

构遥2014年5月京东在美国纳斯达克上市袁2014年阿里巴巴在中国香港上市失败后转向美国上市遥我国越来越多的大型科技创新性公司纷纷到美国上市袁在公司内部实行双层股权结构袁实践的经验也让我们看到了这一股权结构的价值遥双层股权结构作为一种创新型的股权结构袁首先可以保证创始人的控制权袁创始人持有的数倍多于公众投资人的表决权使得创始人在管理公司事务时有更多的话语权遥其次袁这种股权结构可以帮助公司稳定尧长久发展遥创始人在建立公司时必定对公司的发展做了规划袁如果实行一股一权袁一旦公司的实际控制权落到其他投资者手中袁创始人设立公司的目的就不能达成袁公司的发展可能会受到限制遥最后袁双层股权结构可以提高管理的效率袁管理者的决策力决定了一个公司能否发展长远袁阿里巴巴作为最大的电商平台袁在马云的带领下逐渐壮大袁可见由有决策力的人来领导公司可以提高管理效率遥

四尧双层股权结构引入我国的可行性分析

双层股权结构实际上是一股一权的一种创新形式袁面对公众投资者和创始人袁这种股权结构将发行的股票分为两种类别袁对于公众投资者发行A类股票袁A类股票仍然实行一股一权制袁所有的公众投资者享有的表决权按照股份来决定遥对于创始人发行的是B类股票袁创始人持有的B类股票实行的是一股多票甚至一股十票袁这就使得创始人可以牢牢地控制公司的经营管理权遥

双层股权制度在我国实行的障碍主要在两方面院一是法学观念方面袁我国叶公司法曳并未规定野人力资本冶这一概念袁并且还没有意识到野新时代冶是知识经济和互联网时代的一个特征曰二是在制度方面的障碍袁首先是一股一权制的制约袁我国企业一直实行的是一股一权制袁这种企业管理模式深入

人心袁短时间内难以改变曰其次是信息披露不健全袁这样会让一些上市公司不合理的霸王条款无法披露袁无法受到更多人的关注曰再次是行业内部监督袁监督不到位就会让一些违法行为肆意存在袁这对我国股权制的改革是很不利的曰最后是未设立集团诉讼袁设立集团诉讼可以有效减少成本袁提高效率遥这些障碍的存在既是一股一权制的缺陷也是我国大多数企业存在的问题袁这使得中国大多数企业无法引入双层股权制度遥

我国互联网行业有越来越多的企业开始在美国进行融资上市袁虽然这样会造成国内比较优秀的资本流向外国袁导致资本流失遥但从另一个角度考虑袁这也为中国其他企业实施双层股权结构提供了经验借鉴袁国外双层股权结构不一定完全适用我国市场经济的需要袁我们不能直接生搬硬套其他国家关于双层股权制度的规定袁必须结合我国国情袁现在一些企业已经采用了双层股权结构袁我们完全借鉴这些企业的实践经验袁更好发展适合我国国情的双层股权结构袁确保中国市场经济更加稳定健康发展遥

双层股权结构是可以引入我国的袁但同时要注意如何引入院

第一袁要限定采用双层股权结构的行业遥最适合适用双层股权结构的是科技创新型公司袁原因在于传统企业和创新公司有诸多不同之处袁传统企业成功的关键是资本或者政策袁而创新型公司主要在于创始人的远见和战略眼光袁企业的发展和创始人有着莫大的关系袁这两者是紧密结合在一起的遥对于公司的长远发展而言袁完全将企业置身于资本市场的监督和管理会产生许多问题遥另外一个原因是袁对于创新型公司而言袁其创立者在创业之初对于公司未来的发展有很多设想袁但是他们一般都没有雄厚的资金支持袁必须不断寻找投资人袁因此袁其股权会逐渐被稀释遥在这样的前提下袁创始者对于公司的控制权有一种天然的需求袁在实践过程中袁有一些公司没有采用双层股权结构袁并且对股东提名董事候选人进行限制袁这也是实践中困扰公司的诸多难题之一遥在科技创新性的公司中优先适用双层股权结构不仅可以有效解决创始人控制权的难题袁而且也符合公司长远发展的需求遥

第二袁引入双层股权制度袁必须要做好信息披露工作遥在信息披露过程中袁发行者务必要对可能存在的风险和危害特别注意遥结合目前我国实际情况袁一些有限责任公司和非上市的股份公司因为没有法律的规定并没有披露相关信息和按期审计袁除此之外袁很多上市公司存在较大问题袁一些不合理的霸王条款没有充分被披露出来袁中小股东一般也不会主动去关注遥关于这一方面可以参考Facebook招股说明书袁该说明书详细列出了需要披露的各个方面内容袁包括对投票权的影响尧对于分红和收购的影响尧对于公司管理的影响等遥上市公司关于信息披露的规定要严于一般的有限公司和非上市的股份公司袁所以有限公司和非上市的股份公司采用双层股权结构更要注重信息披露遥

管理荟萃

第三袁除了有司法机关的监督和管理袁还需要内部监督遥在证券市场袁可以寻求自律机构和政府机构的救济遥对于证券监督管理机构而言袁其长期在市场发展的前端袁对于市场上出现的违法违规行为有着非常丰富的管理经验袁所以在处理问题上具有较为明显的优势遥对于政府监督管理部门来说袁维护市场的整体秩序和环境尧维护投资者的合法权益是政府机构的本职工作遥自律机构自身的优势和政府监管部门本身的责任使得这两个机构不可避免地承担了事后的救济责任袁为市场运行提供了保障遥

第四袁要引进股东集体诉讼制度遥股东集体诉讼制度旨在保护股东的权益袁在公司实践中具有重大的现实意义遥股东集体诉讼是指当股东的集体利益受到损害时袁多个股东共同对侵权人提起民事诉讼袁以保护股东的集体利益遥引入股东集体诉讼制度对保护股东的利益有很大的必要性袁主要体现在以下方面院其一袁如果单独起诉需要较高的成本袁而且起诉动力也不足曰其二袁如果单独起诉也会造成浪费司法资源的问题曰其三袁如果侵害者具有有限的财产袁根据不同的起诉时间进行赔偿额的判定袁那么公众投资者利益得不到公正的保护袁因此袁引入此类诉讼制度可以有效保护公众投资者权益遥

随着越来越多的科技公司开始实行双层股权结构袁双层股权制度在我国实行已经成为一种趋势袁只有在结合我国国情的基础上合理规制双层股权制度袁才能让这一制度成为我国经济发展的助力遥

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