企业并购的财务风险分析

企业管理　ＳＣＩＥＮＣＥ＆ＴＥＣＨＮ０Ｌ００Ｙ　．　皿圆　企业并购的财务风险分析　张瑞香　（吉林市正源动力化学工程有限责任公司　吉林省吉林市　１　３２０００）　摘要：本文在界定企业并购概念的基础上，对企业并购的财务风险作以科学界定，认为企业井购的财务风险不仅包括并购交易前的定价　风险．井购交易中的融资及支付风险，还包括并购活动完成后的财务整合风险。　关键词：企业并购　定价风险　融资风险　支付风险　财务整合风险　中图分类号：Ｆ８１　０　文献标识码：Ａ　文章编号：１６７２—３７９ｌ（２０１０）Ｉｌ（ａ）一０１４９－０ｌ　１企业并购　企业并购是兼并和收购的合称。从产　固有缺陷的认识不足，例如它不能及时、充　首先，现金支付工具的使用，是一项巨大的　分、全面披露所有重大的信息，从而使并购　即时现金负担，公司所承受的现金压力比　权经济学角度来看，兼并是企业产权的一　次彻底转让，买方企业无论从实质上还是　形式上都完全拥有了卖方企业的终极所有　权和法人财产权而在收购行为中，卖方企　业仍保留着形式上的法人财产权，买方企　业只是通过全部或部分终极所有权的购买　而获得对卖方企业全部或部分法人财产权　的实质上的控制。这就是说，企业并购不一　定导致卖方企业独立法人地位的消失，但　必然导致买方企业对卖方企业全面的控　制。在我国《公司法》中，企业兼并属于公司　合并的一种。公司合并可以采取吸收合并　或者新设合并。一个公司吸收其他公司为　吸收合并，被吸收的公司解散。两个以上的　公司合并设立一个新的公司为新设合并，　合并各方解散。　并购的本质即企业整体或部分资产和　控制权的转移。简言之，并购，即包括了兼　并与收购两重含义，并将之界定为在现代　企业制度下，一家企业通过获取其他企业　的部分或全部产权，从而取得对该企业控　制的一种投资行为。　２企业并购财务风险的内涵　从公司理财的角度而言，企业并购的　财务风险应该包含更宽泛的内涵，包括“由　于并购而涉及的各项财务活动引起的企业　财务状况恶化或财务成果损失的不确定　性”。具体来讲，企业并购的财务风险应该　是指由于并购定价、融资、支付以及财务整　合等各项财务决策所引起的企业财务状况　恶化或财务成果损失的不确定性，是并购　价值预期与价值实现严重偏离而导致的企　业财务困境和财务危机。　３企业并购财务风险分析　３．１企业并购的定价风险　定价风险主要是指目标企业的价值风　险。即由于收购方对目标企业的资产价值和　获利能力估计过高，以至出价过高而超过了　自身的承受能力，尽管目标企业运作很好，　过高的买价也无法使收购方获得一个满意　的回报。定价风险主要来自两个方面。　一是目标企业的财务报表风险。其产　生的主要原因是在并购过程中，对企业财　务报表的过分倚重和事前调查的疏忽。虽　然财务报表是并购过程中首要的信息来源　与重要的价值判断依据，但是，对财务报表　方不能及时对一些重大的事项给予足够的　较大其次，使用现金支付工具，交易规模常　关注。财务报表导致并购者所产生的一些　会受到获现能力的限制再者，从被并购者　错误认识，将直接影响并购工作的展开，大　的角度来看，会因无法推迟资本利得的确　大提高并购成本，引发财务与法律的纠纷，　认和转移实现的资本增益，从而不能享受　影响并购融资的安排和整合的进程。　税收优惠，以及不能拥有新公司的股东权　二是目标企业的价值评估风险。目标　益等原因，而不欢迎现金方式，这会影响并　企业价值的评估风险根本上取决于信息不　购的成功机会，带来相关的风险。　对称程度的大小。如果并购企业对目标企　（２）股权支付的股权稀释风险。如香港　业的资产价值和盈利能力的判断不够准　玉郎国际漫画制作出版公司并购案，其领　确，在定价中可能接受高于目标企业的收　导层通过多次售股、配股集资，进行证券投　购价格，导致并购企业支付更多的资金或　资和兼并收购，这一方面稀释原有股权，另　以更多的股权进行置换。并购企业由此造　一方面也为其资本运营带来风险，最终导　成资产负债率过高以及目标企业不能带来　致玉郎国际被收购。　预期盈利而陷入财务危机。　（３）杠杆支付的债务风险。世纪年代末，　３．２企业并购的融资风险　美国垃圾债券泛滥一时，其间ｌ１．４％的并购　融资风险主要是指与并购资金保证和　属于杠杆收购行为。进入世纪年代后，美国　资本结构有关的资金来源风险，具体包括　的经济陷入了衰退，银行呆账堆积，各类金　资金是否在数量上和时间上保证需要、融　融机构大举紧缩信贷，金融监督当局也严　资方式是否适合并购动机、债务负担是否　辞苛责杠杆交易，并责令银行将杠杆交易　会影响企业正常的生产经营等。由于企业　类的贷款分拣出来以供监督。各方面的压　并购行为需要大量的资金支持，如何在短　力和证券市场的持续低迷使垃圾债券无处　期内筹集到所需的资金，是关系到并购行　推销，垃圾债券市场几近崩溃，杠杆交易也　为能否成功的关键，它在并购链条中处于　频频告吹。　非常重要的地位。同时，并购方应针对目标　３　４企业并购的财务整合风险　企业负债偿还期限的长短及营运资金数　企业并购的财务整合风险是指当企业　量，做好投资不同回收期与借款种类配合，　并购完成后，由于并购过程中的致险因素　合理安排资本结构，以避免融资风险。具体　作用到一定程度时，由某一事件的发生从　说来，融资风险包括以下几点。　中起到主导作用而导致的财务风险。主要　（１）融资安排风险：企业并购可以自有　包括以下几种风险。　资金完成，也可以通过发行股票、对外举债　（１）并购企业财务组织机制风险。该风　融资。以自有资金进行并购虽然可以降低　险是指并购企业在整合期内，由于相关的　财务风险，但也可能造成机会损失，尤其是　企业财务管理制度，财务职能、财务机构设　抽调本企业宝贵的流动资金用于并购，还　置、财务组织更新、财务协力效应等因素的　可能导致企业正常周转困难。　影响，使并购企业实现的财务收益与预期　（２）融资结构风险：企业并购所需的巨　的财务收益发生背离，因而有遭受损失的　额资金很难以单一的融资方式加以解决。　机会与可能性。　在多渠道筹集并购资金的情况下，企业还　（２）并购企业理财风险。并购企业的理　面临着融资结构风险。融资结构包括企业　财风险是指企业在整合期内，由于财务运　资本中债务资本与股权资本结构。债务资　作过程和财务行为的影响，使并购企业实　本中包括短期债务与长期债务结构等。　现的财务收益与预期的财务收益发生背　３．３企业并购的支付风险　离，因而有遭受损失的机会与可能性。　支付风险主要是指与资金流动性和股　（３）并购企业财务行为人的风险。财务　权稀释有关的并购资金使用风险，它与融　行为是指并购企业具体财务管理主体在财　资风险、定价风险关密切联系。支付风险主　务岗位上的特定职能活动。并购企业财务　要包括以下几点。　行为人的风险是指由于企业财务组织内部　（１）现金支付产生的资金流动性风险以　的管理主体因恶意或善意的财务失误和财　及由此最终导致的债务风险。现金支付工　务波动，以及财务行为的监控不力而导致　具自身的缺陷，会给并购带来一定的风险。　的财务风险。　科技资讯ＳＣＩＥＮＣＥ＆ＴＥＣＨＮＯＬＯＧＹ　ＩＮＦＯＲＭＡＴＩＯＮ　１　４９