一级建造师-建设工程经济建设项目财务评价

建设项目经济评价是项目前期工作的重要内容。根据评价的角度、范围、作用的不同，分为财务评价（财务分析）和国民经济评价（经济分析）两个层次。

1Z101021 掌握财务评价的内容

财务评价就是根据国民经济与社会发展、行业和地区发展规划的要求，在拟定的工程建设方案、财务效益与费用估算的基础上，采用科学的分析方法，对方案的财务可行性和经济合理性进行分析论证，为项目的科学决策提供依据。

一、建设项目财务评价的基本内容

对于经营性项目，分析项目的盈利能力（主要分析指标包括项目投资财务内部收益率和财务净现值、项目资本金财务内部收益率、投资回收期、总投资收益率和项目资本金净利润）、偿债能力（主要指标包括利息备付率、偿债备付率和资产负债率）、财务生存能力（也称资金平衡分析，计算净现金流量和累计盈余资金）；

对于非经营性项目，主要分析项目的财务生存能力。 二、财务评价方法

（一）财务评价的基本方法：包括确定性评价方法与不确定性评价方法两类，对同一个项目必须同时进行。

（二）按评价方法的性质分类：1、定量分析：可以用货币表示的一切费用和收益；2、定性分析。 应坚持定量分析与定性分析相结合，以定量分析为主的原则。 （三）按评价方法是否考虑时间因素分（对定量分析） 1、静态分析：不考虑资金的时间因素；

2、动态分析：把现金流量折现后来计算分析指标。能较全面的反映投资方案的效益。 应坚持动态分析与静态分析相结合，以动态分析为主的原则。 （四）按评价是否考虑融资分类

分为融资前分析和融资后分析，一般宜先进行融资前分析，满足要求后，初步设定融资方案，再进行融资后分析。

1、融资前分析：排除了融资方案变化的影响，从项目投资总获利能力的角度，考察项目方案设计的合理性。在项目建议书阶段，可只进行融资前分析。融资前动态分析应以营业收入、建设投资、经营成本和流动资金的估算为基础。

2、融资后分析：应以融资前分析和初步的融资方案为基础，考察项目在拟定融资条件下的盈利能力、偿债能力和财务生存能力。融资后分析用于比选融资方案。融资后的盈利能力分析应包括动态分析（包括项目资本金现金流量分析和投资各方现金流量分析两个层次）和静态分析（依据利润与利润分配表计算项目资本金净利润率和总投资收益率）。

（五）按项目评价的时间分类

1、事前评价：带预测性；2、事中评价：跟踪评价；3、事后评价：总结评价项目投资决策的正确性。 三、财务评价的程序

（一）熟悉建设项目的基本情况

（二）收集、整理和计算有关技术经济基础数据资料与参数 （三）根据基础财务数据资料编制各基本财务报表 （四）财务评价 四、财务评价方案

（一）独立型方案：是指方案间互不干扰、在经济上互不相关的方案。对独立方案的评价选择，取决于方案的经济指标是否达到或超过预定的评价标准或水平，这种对方案自身经济性的检验叫做“绝对经济效果检验”，若方案通过，就认为方案可行。

（二）互斥型方案：各个方案互相排斥，互相可以替代。评价包含两部分内容：一是考察各个方案自身的经济效果，即绝对经济效果检验；二是考察哪个方案相对经济效果最优，即“相对经济效果检验”。

五、项目计算期指财务评价中为进行动态分析所设定的期限，包括： （一）建设期：从资金正式投入开始到项目建成投产；

（二）运营期：分投产期（生产能力未完全达到设计能力的过渡阶段）和达产期（达到设计预期水平）； 运营期一般应以项目主要设备的经济寿命期确定。项目计算期的长短主要取决于项目本身的特性。 六、价格体系

1、对建设期的投入物，在实践中一般以涨价预备费的形式综合计算。

2、对运营期的投入物和产出物价格，一般只预测到经营期初价格，运营期各年采用统一的不变价格。 3、价格中涉及增值税的,可按如下处理：1）项目投资估算应采用含增值税价格；2）对使用增值税的项目，运营期内投入和产出的估算表格可采用不含增值税价格，若采用含增值税价格应予以说明，并调整相关表格。

1Z101022 掌握财务评价指标体系的构成

财务评价效果的好坏，一方面取决于基础数据的可靠性，另一方面则取决于选取的评价指标体系的合理性。在工程经济分析中，常用的财务评价指标体系如下图示。

财务分析 确定性分析 盈利能力分析 投资收益率 静态分析 静态投资回收期 动态分析 财务内部收益率 财务净现值 财务净现值率 总投资收益率 资本金净利润率 利息备付率 偿债备付率 借款偿还期 资产负债率 流动比率 速动比率 偿债能力分析 动态投资回收期 不确定性分析 盈亏平衡分析 敏感性分析 1Z101023 掌握影响基准收益率的因素

基准收益率也称基准折现率，是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资方案最低标准的收益水平。它是评价和判断投资方案在经济上是否可行的依据，是一个重要的经济参数。根据从不同角度编制的现金流量表，计算所需的基准收益率应有所不同。基准收益率的确定一般应综合考虑以下因素：

（1）资金成本和机会成本

·资金成本是为取得资金使用权所支付的费用，主要包括筹资费和资金的使用费。筹资费是指在筹集资金过程中发生的各种费用，如委托金融机构代理发行股票、债券而支付的注册费和代理费等，向银行贷款而支付的手续费等。资金的使用费是指因使用资金而向资金提供者支付的报酬，如使用发行股票筹集的资金，要向股东支付红利；使用发行债券和银行贷款借入的资金，要向债权人支付利息等。

投资的机会成本是指投资者将有限的资金用于拟建项目而放弃的其他投资机会所能获得的最好收益。凡是技术经济活动都含有机会成本。机会成本的表现形式也是多种多样的。应当看到机会成本是在方案外部形成的，它不可能反映在该方案财务上，必须通过工程经济分析人员的分析比较，才能确定项目的机会成本。

显然，基准收益率应不低于单位资金成本和单位投资的机会成本。ic≥i1=max｛单位资金成本，单位投资机会成本｝

如项目完全由企业自有资金投资时，可参考行业的平均收益水平，可以理解为一种资金的机会成本；假如投资项目资金来源于自有资金和贷款时，最低收益率不应低于行业平均收益水平（或新筹集权益投资的资金成本）与贷款利率的加权平均值。

（2）投资风险：在确定基准收益率时，常以一个适当的风险贴补率i2来提高ic值。就是说，以一个较高的收益水平补偿投资者所承担的风险，风险越大，贴补率越高。一般来说，资金密集项目的风险高于劳动密集的；资产专用性强的高于资产通用性强的；以降低生产成本为目的的低于以扩大产量、扩大市场份额为目的的；资金雄厚的投资主体的风险低于资金拮据者。

（3）通货膨胀是指由于货币（这里指纸币）的发行量超过商品流通所需要的货币量而引起的货币贬值和物价上涨的现象。常用通货膨胀率指标来表示通货膨胀的程度。在确定基准收益率时，应考虑这种影响，结合投入产出价格的选用决定对通货膨胀因素的处理。

综合以上分析，基准收益率可确定如下：若项目现金流量是按当年价格预测估算的的，则应以年通货膨胀率i3修正ic值。即：

ic=（1＋i1）（1＋i2）（1＋i3）－1≈i1＋i2＋i3

若项目的现金流量是按基年不变价格预测估算的，预测结果已排除通货膨胀因素的影响，就不再重复考虑通货膨胀的影响去修正ic值。即： ic=（l＋i1）（l＋i2）－1≈i1＋i2

总之，合理确定基准收益率，对于投资决策极为重要。确定基准收益率的基础是资金成本和机会成本，而投资风险和通货膨胀则是必须考虑的影响因素。

1Z101024 掌握财务净现值指标的计算

财务净现值（FNPV）是反映投资方案在计算期内获利能力的动态评价指标。投资方案的财务净现值是指用一个预定的基准收益率（或设定的折现率）ic，分别把整个计算期间内各年所发生的净现金流量都折现到投资方案开始实施时的现值之和。财务净现值FNPV计算公式为： FNPVCICO1ict

t0tn财务净现值（FNPV）是评价项目盈利能力的绝对指标。当FNPV≥O时，说明该方案经济上可行；当FNPV＜0时，说明该方案不可行。

财务净现值（FNPV）指标考虑了资金的时间价值，并全面考虑了项目在整个计算期内的经济状况；经济意义明确直观，能够直接以货币额表示项目的盈利水平（项目的盈利能力越强，则财务净现值越

大！）；判断直观。但不足之处是必须首先确定一个符合经济现实的基准收益率，而基准收益率的确定往往

是比较困难的；而且在互斥方案评价时，财务净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的分析期限，才能进行各个方案之间的比选；同样财务净现值也不能真正反映项目投资中单位投资的使用效率。可以直接应用于寿面期相等的互斥方案的比较。

1Z101025 掌握财务内部收益率指标的计算

对具有常规现金流量（即在计算期内，开始时有支出而后才有收益；且方案的净现金流量序列的符号只改变一次的现金流量）的投资方案，其财务净现值的大小与折现率的高低有直接的关系。

工程经济中常规投资项目的财务净现值函数曲线在其定义域（即-1＜i＜＋∞）内，随着折现率的逐渐增大，财务净现值由大变小，由正变负。按照财务净现值的评价准则，只要FNPV（i）≥0，方案或项目就可接受，但由于FNPV（i）是i的递减函数，故折现率i定得越高，方案被接受的可能越小。很明显，i可以大到使FNPV（i）＝0，这时FNPV（i）曲线与横轴相交，i达到了其临界值i，可以说i是财务净现值评价准则的一个分水岭，将i称为财务内部收益率（FIRR）。其实质就是使投资方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率。其数学表达式为：FNPVFIRRCICO1FIRRt 式中

t0tn*

*

*

FIRR——财务内部收益率。

财务内部收益率与基准收益率进行比较。若FIRR≥ic，则方案在经济上可以接受；若FIRR＜ic，则方案在经济上应予拒绝。

财务内部收益率（FIRR）指标考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况；而且避免

了像财务净现值之类的指标那样须事先确定基准收益率这个难题，而只需要知道基准收益率的大致范围即可。但不足的是财务内部收益率计算比较麻烦；对于具有非常规现金流量的项目来讲，其财务内部收益率在某些情况下甚至不存在或存在多个内部收益率。动态评价指标中最常用的是财务内部收益率。

对独立方案的评价，应用FIRR评价与应用FNPV评价其结论是一致的。当FIRR＞i1时，根据FIRR评价的判断准则，方案可以接受；而i1对应的FNPV1＞0，根据FNPV评价的判断准则，方案也是可接受。当FIRR＜i2时，根据FIRR评价的判断准则，方案不能接受；i2对应的FNPV2＜0，根据FNPV评价的判断准则方案也不能接受。（04

单5）

1Z101026 掌握财务净现值率指标的计算

财务净现值率（FNPVR）是项目财务净现值与项目总投资现值之比，其经济含义是单位投资现值所能带来的财务净现值，是一个考察项目单位投资盈利能力的指标。其计算采用基准收益率！由于财务净现值不直接考察项目投资额的大小，故为考察投资的利用效率，常用财务净现值率作为财务净现值的辅助评价指标。财务净现值率（FNPVR）计算式如下：FNPVR—投资年数。

应用FNPVR评价方案时，对于独立方案，应使FNPVR≥0，方案才能接受；对于多方案评价，凡FNPVR＜0的方案先行淘汰，在余下方案中，应将FNPVR与投资额、财务净现值结合选择方案。而且在评价时应注意计算投资现值与财务净现值的折现率应一致。

FNPV 式中：Ip—投资现值； It—第t年投资额； kIp1Z101027 掌握投资收益率指标的计算

投资收益率是衡量投资方案获利水平的评价指标，它是投资方案达到设计生产能力后一个正常生产年份的年净收益总额与方案投资总额的比率。它表明投资方案在正常生产年份中，单位投资每年所创造的年净收益额。对生产期内各年的净收益额变化幅度较大的方案，可计算生产期年平均净收益额与投资总额的比率。投资收益率的计算公式为：RA100% 式中 R——投资收益率； A——年I净收益额或年平均净收益额；I——方案投资

将计算出的投资收益率（R）与所确定的基准投资收益率（Rc）进行比较。若R≥Rc，则方案可以考虑接受；若R＜Rc，则方案不可行。

根据分析目的的不同，投资收益率又具体分为：总投资收益率ROI（项目正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润/项目总投资（包括建设投资、建设期贷款利息和流动资金））和资本金净利润率ROE（项目正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润/项目资本金）。

总投资收益率ROI和资本金净利润率ROE是用来衡量整个投资方案的获利能力，对于建设工程方案而言，若总投资利润率高于同期银行利率，适度举债是有利的。由此可以看出，总投资利润率这一指标不仅可以用来衡量工程建设方案的获利能力，还可以作为建设工程筹资决策参考的依据。

投资收益率（R）指标经济意义明确、直观，计算简便，在一定程度上反映了投资效果的优劣，可适用于各种投资规模。不足的是没有考虑投资收益的时间因素。因此，以投资收益率指标作为主要的决策依据不太可靠。主要用在工程建设方案制定的早期阶段或研究过程。

1Z101028 掌握投资回收期指标的计算

投资回收期也称返本期，是反映投资回收能力的重要指标，分为静态投资回收期和动态投资回收期。 （1）静态投资回收期

静态投资回收期是在不考虑资金时间价值的条件下，以方案的净收益回收其总投资（包括建设投资和流动资金）所需要的时间。投资回收期可以自项目建设开始年算起，也可以自项目投产年开始算起，但应予注明。年净收益不等于年利润额

静态投资回收期可借助现金流量表，根据净现金流量来计算。其具体计算又分以下两种情况： ·当项目建成投产后各年的净收益（即净现金流量）均相同时， PtI （ I——总投资； A——A每年的净收益。）

·当项目建成投产后各年的净收益不相同时，静态投资回收期可根据累计净现金流量求得，也就是在现金流量表中累计净现金流量由负值转向正值之间的年份。其计算公式为： Pt累计净现金流量开始出现正值的年份数－1上一年累计净现金流量的绝对值

出现正值年份的净现金流量将计算出的静态投资回收期Pt与所确定的基准投资回收期Pc进行比较。若Pt≤Pc，表明项目投资能在规定的时间内收回，则方案可以考虑接受；若Pt＞Pc，则方案是不可行的。

（2）动态投资回收期

动态投资回收期是把投资项目各年的净现金流量按基准收益率折成现值之后，再来推算投资回收期，这是与静态投资回收期的根本区别。动态投资回收期就是累计现值等于零时的年份。其表达式为： ） CICO(1ic)t0（式中Pt为动态投资回收期；ic为基准收益率。

tPt't0在实际应用中根据项目的现金流量表中的净现金流量现值，用下列近似公式计算：

Pt'累计净现金流量开始出现正值的年份数－1上一年累计净现金流量的绝对值

出现正值年份的净现金流量若考虑时间因素，用折现法计算出的动态投资回收期，要比用传统方法计算出的静态投资回收期长些。 在实际应用中，动态回收期由于与其他动态盈利性指标相近，若给出的利率ic恰好等于财务内部收益率FIRR时，此时的动态投资回收期就等于项目（或方案）寿命周期。即Pt’=n。一般情况下，Pt’＜n，则必有ic＜FIRR。故动态投资回收期与FIRR在方案评价方面是等价的。

项目投资回收期在一定程度上显示了资本的周转速度。显然，资本周转速度愈快，回收期愈短，风险愈小，盈利愈多。对于那些技术上更新迅速的项目，或资金相当短缺的项目，或未来的情况很难预测而投资者又特别关心资金补偿的项目，采用投资回收期评价特别有实用意义。但不足的是投资回收期没有全面地考虑投资方案整个计算期内现金流量，即：只考虑回收之前的效果，不能反映投资回收之后的情况，故无法准确衡量方案在整个计算期内的经济效果。所以，投资回收期作为方案选择和项目排队的评价准则是不可靠的，它只能作为辅助评价指标，或与其他评价指标结合应用。

1Z101029 掌握偿债能力指标的计算

债务清偿能力评价，一定要分析债务资金的融资主体的清偿能力，而不是“项目”的清偿能力。 偿债资金来源主要包括可用于归还借款的利润（未分配利润）、固定资产折旧、无形资产及其它资产摊销费和其它还款资金。

还款方式及顺序：1、国外：一般对偿还期限有明确规定，根据协议采用等额还本付息，或等额还本、利息照付两种方式。

2、国内：虽然规定了还款期限，实际中还是根据项目的还款资金来源进行测算。一般，按照先贷先还、后贷后还、利息高的先还、低的后还的顺序归还国内借款。

偿债能力指标主要有：借款偿还期、利息备付率、偿债备付率、资产负债率、流动比率、速动比率。（05单6）（06单4）

（1）借款偿还期，是指根据国家财税规定及投资项目的具体财务条件，以可作为偿还贷款的项目收益（利润、折旧、摊销费及其他收益）来偿还项目投资借款本金和利息所需要的时间。它是反映项目借款偿债能力的重要指标，借款偿还期的计算式如下：

IdPdt1(RpDRoRr)t 式中 Pd——借款偿还期（从借款开始年计算；当从投产年算起时，应予注

明）；

Id——投资借款本金和利息（不包括已用自有资金支付的部分）之和；Rd——第t年可用于还款

的利润；

D——第t年可用于还款的折旧和摊销费；R。——第t年可用于还款的其他收益；Rr——第t年

企业留利。

在实际工作中，借款偿还期可通过借款还本付息计算表推算，以年表示。其具体推算公式如下：

Pd借款偿还开始出现盈余的年份数－1盈余当年应偿还借款额

盈余当年可用于还款的余额借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为项目是有借款偿债能力的。

借款偿还期指标适用于那些不预先给定借款偿还期限，且按最大偿还能力计算还本付息的项目；它不适用于那些预先给定借款偿还期的项目。对于预先给定借款偿还期的项目，应采用利息备付率和偿债备付率指标分析项目的偿债能力。

（2）利息备付率。利息备付率也称已获利息倍数，是指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值。税息前利润——利润总额与计入总成本费用的利息费用之和，即税息前利润=利润总额＋计入总成本费用的利息费用；

当期应付利息——计入总成本费用的全部利息。

利息备付率应分年计算。利息备付率从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务利息的能力，它表示使用项目税息前利润偿付利息的保证倍率。对于正常经营的项目,利息备付率应当大于2（我国统计情况）。否则，表示项目的付息能力保障程度不足。尤其是当利息备付率低于1时，表示项目没有足够资金支付利息，偿债风险很大。

（3）偿债备付率是指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本忖息金额的比值。 式中可用于还本付息的资金——指息税前利润+可用于还款的折旧和摊销-企业所得税；

当期应还本付息的金额——包括当期应还贷款本金额及计入总成本费用的利息。偿债备付率应分年计算。

偿债备付率表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率。正常情况应当大于1，且越高越好（不宜低于1.3，我国统计情况）。当指标小于1时，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借款偿付已到期债务。