习题：估算贴现率

1、〔基础〕〔计算权益成本〕Say Hey!公司刚刚对它的普通股派发每股2.45美元的股利。公司预计将永远维持6%的固定的股利增长率。如果股票每股销售价格是45美元，公司的权益成本是多少？

解：由题可得，D02.45,g6%,P045，

D1kcsg，得

根据股利持续增长的股票估价模型

D12.45(16%)g6%11.77%P045

Vcskcs2、〔基础〕〔计算债务成本〕Advance公司试图确定它的债券成本。公司有一支发行在外的债券，12年后到期，目前出售价格是面值的105%。该债券每半年支付利息一次，而且隐含的年成本是8%。Advance公司的税前债务成本是多少？如果税率是35%，税后债务成本是多少？

解：由题可得，

P01000105%1050票面利率i8%,半年付息一次，则每半年支付的利息为Ｉ＝10008％＝402

P0＝t1n（1）根据债券估价公式

ItM(1kb)t(1kb)n得，该公司的税前债务成本为

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TOPIC07：企业金融决策之资本预算—估算贴现率

1050t124401000kk(1b)t(1b)2422 解得 kb7.37%

（2）其税后债务成本为kb7.37%(135%)4.79%

3、〔基础〕〔计算债务成本〕 计算WACC Mullineaux公司的目标资本结构是50%的普通股、5%的优先股和45%的债务。它的权益成本是16%，优先股成本是7.5%，债务成本是9%。相关税率是35%。

a. Mullineaux公司的WACC是多少？

b. 该公司总裁向你谈到Mullineaux公司资本结构。他希望知道既然优先股比债务便宜，为什么公司不利用更多的优先股来筹资。你怎样回答这位总裁？

解：ａ、根据

WACCWiKii1n得

WACC50%16%5%7.5%45%9%(135%)11.01%

ｂ、由题可知，债务的税后成本为9%(135%)5.85%

正是由于利息存在的抵税效用，使得从税后成本的角度来看，债务成本较之优先股成本来说更低。

4、〔中级〕〔WACC和NPV〕Och公司正在考虑一个项目，它将在第1年年末带来350万美元的税后现金节约。这些节约将以每年5%的比率永续地增长。公司的目标债务权益率

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TOPIC07：企业金融决策之资本预算—估算贴现率

是0.65，权益成本是15%，税后债务成本是5.5%。成本节约建议比一般公司所进行的项目的风险高一些；管理人员运用主观法，采用+2%作为这种风险性项目资本成本的调整系数。在什么情况下Och公司应该接受这个项目？

D0.65解：由题得，E，又因为DE1，所以，Ｅ＝0.6061，Ｄ＝0.3939

根据现有资本结构，公司的ＷＡＣＣ为

WACCWiKi0.606115%0.39395.5%11.26%i1n

根据主观法，修正了的ＷＡＣＣ＝11.26％＋2＝13.26％

根据贴现现金流模型，公司税后现金节约的现值之和为

3,500,00042,385,32113.26%5%

PV根据ＮＰＶ法则，当项目的ＮＰＶ大于0时，项目可以被接受，此时，该项目的成本现值应小于其收益的现值，即，只有当项目成本的现值小于42,385,321美元时，公司才应该接受这个项目。

5、〔挑战〕〔发行成本和NPV〕Photochronograph公司（PC）生产时间系列图像设备。目前该公司正处于它的目标债务权益率1.3的水平上。公司正考虑兴建一个价值4 500万美元的制造厂。这个新厂预计可以永续地产生税后现金流量570万美元。公司有3个筹资选择：

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TOPIC07：企业金融决策之资本预算—估算贴现率

a. 新发行普通股。新普通股的发行成本是筹集金额的8%。公司对新权益所要求的报酬是17%。

b. 新发行20年期债券。新债券的发行成本是发售所得的4%，如果公司以9%的年票面利率发行这些新债券，这些债券将可以以面值出售。

c. 通过增加应付账款来筹资。因为这种筹资是公司日常经营的一部分，因此并没有发行成本，而且公司认为它的成本和整个公司的WACC一样。管理层的目标应付账款对长期债务比率是0.20（假设税前和税后应付账款成本没有区别）。

这个新厂的NPV是多少？假定PC公司的税率是35%。

解：（1）由题可知，新发行普通股时，公司对新权益所要求的报酬率为17％；

新发行债券时，公司对债务资本要求的税后报酬率为9%(135%)5.85%；

利用应付账款来筹资，其成本为ＷＡＣＣ。设其在资本结构中所占比率为Ｘ；

（2）根据题中资料可得下列方程组

DXE1.3X0.2D0.471DE0.4348EDX1X0.0942 解得，

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TOPIC07：企业金融决策之资本预算—估算贴现率

根据加权平均资本成本计算公式

WACCWiKii1n可得，

WACC0.4715.85%0.434817%0.0942WACC

解得，WACC11.202%

（3）根据

D0.471E0.4348X0.0942可得，

公司利用新发行股票筹得资金为45,000,0000.434819,566,000，由于发行成本的存在，实际需要筹资额为19,566,000(18%)21,267,391.3；

公司利用新发债券筹得资金为45,000,0000.47121,195,000，由于发行成本的存在，实际需要筹资额为45,000,0000.47121,195,000(14%)22,078,125；

公司利用应付债款筹集总额为45,000,0000.09424,239,000。

综上，在考虑到筹资成本后，公司实际需要筹集的资金总额为

21,267,391.322,078,1254,239,00047,584,516.3

（4）根据上述分析可得，新厂的ＮＰＶ为

5,700,00047,584,516.33,299,254.45511.202%

NPV 5