浅析G20国家资本账户开放对经济增长的经验分析

浅析Ｇ２０国家资本账户开放对经济增长的经验分析　张月　玉晓丽张倩倩安世强李晋加　摘要：资本账户开放是中国金融发展长期战略的必然选择，本文将首先介绍我国资本账户开放的现状以及对金融发展的促进作用．　再以Ｇ２０国的资本账户开放度为分析的基础，比较研究几个典型国家的资本账户开放政策与发展现状，最后通过借鉴国家资本开放的经验　来提出推进我国资本账户开放的政策建议。　关键词：资本账户开放；Ｇ２０；经济增长　一、引言　资本账户开放可以理解为了实现货币自由兑换，逐渐放松资本管　制，并允许居民与非居民持有跨境资产及从事跨境资产交易。对于资本　可自由兑换项目的划分问题，从１９９７年亚洲金融危机爆发后，国际货　币基金组织对成员国资本账户开放的单项认定细分为１ｌ项，其中基本　实现资本可兑换的条件是一国的信贷工具交易中开放项目在６项以上。　在２００８年国际金融危机爆发后，资本账户开放标准又进一步放宽。可　见，资本账户的开放并不是完全放任跨境资本的自由兑换与流动，而是　一种有管理的资本兑换与流动。白２０世纪８Ｏ年代以来，随着经济全球　化和金融自由化趋势的不断加强，各发达国家陆续开放本国资本账户。　同时发展中国家也相继效仿放松了对资本账户的管制，进一步加快金融　发放的进程。因此人民币的资本账户可兑换项目的不断调整也说明国际　金融发展是大势所趋。　本文从我国当前资本账户开放的现状以及经济影响人手，再通过分　析整理Ｇ２０国家的资本账户开放的政策及发展现状，最后提出当前我国　开放资本账户进程中的政策建议。　二、我国资本账户开放的发展现状及对经济增长的影响　在ＩＭＦ２０１　１年的《汇兑安排与汇兑限制年报》中，资本账户的管　制被细分为七个方面，分别是资本和货币市场工具交易管制、衍生品及　其他工具交易管制、信贷工具交易管制、直接投资管制、直接投资清盘　管制、房地产交易和个人资本交易管制。而目前我国资本不可兑换项目　有４项，占比１０％，主要是非居民参与国内货币市场、基金信托市场以　及买卖衍生工具；部分可兑换项目有２２项，占比５５％，主要包括债券　市场交易、股票市场交易、房地产交易和个人资本交易；基本可兑换项　目１４项，集中在信贷工具交易、直接投资、直接投资清盘等方面。　自改革开放以来，目前我国资本账户已经初步形成了与国际资本市　场相互交流的资本流动格局，使得资本项下交易规模的迅速扩张以及资　本流人规模的进一步扩大。同时，２０１３年９月，中国（上海）自由贸　易试验区总体方案的提出和实施，涉及人民币资本帐户开放、外商投资　改革方案等，也释放出了金融改革信号，上海自贸区也将成为放松资本　管制和人民币可自由兑换的桥头堡。但总体看来，我国长期实行“宽进　严出”的资本管理政策，资本管制的程度仍然较高，实体经济在“引进　来”和“走出去”的过程中存在部分投资与金融方面的障碍，导致我　国目前还未实现资本账户的完全开放，但预计中国的资本账户开放应该　在２０１５—２０２０年之间完成。　我国资本账户的开放对经济增长的作用明显，尤其是在金融体系的　完善方面，起到了很大的促进作用，主要表现在几下几个方面：　１．资本账户开放后，促进了国内金融机构不断提高服务质量、经　营水平以及规范管理程序等。这不仅提高了本国金融服务的竞争水平，　同时推动金融体系的完善。　２．资本账户开放后，降低了国外资金流人的成本，从而达到国内　外资金的自由流动与合理配置，以获取收益的最大化。　３．随着人民币国际化的进程正在加快，资本账户开放后，逐渐缩　小了资本账户的管制范围，有利于最终实现人民币资本项目下完全可兑　换。　与此同时，开放资本账户后，国际资本流动所具有的不稳定性进一　步增加了我国资本账户开放后的风险。由“蒙代尔三角”可知，当一国　开放了资本账户，同时其国内又在实行固定汇率制，这样就会降低货币　政策的效率，资本建议导致货币政策完全失效。我国开放资本账户后，　短期内资本的大规模流动会造成人民币汇率的不稳定性。如果央行仍然　通过干预市场来维持人民币汇率的稳定性，则会货币供应量会在很大程　度上依赖外部因素，从而影响货币政策的独立性。　三、Ｇ２０国资本账户开放的国际经验分析　依据ＩＭＦ测算的Ｇ２０国家的资本账户开放度为样本，对发达国家与　发展中国家表现出的资本账户开放程度的不同，进行对比分析。　图１　Ｇ２０国家资本账户开放度　根据０．６及以下为低开放度，０．６～０．８为中等开放度，０．８以　上为高度开放，根据图示，可以看出中国与印尼、印度、墨西哥、阿根　廷属于资本账户低开放度国家，这些国家大部分经济欠发达，人口数量　较多，以农业制造业为支柱，金融业相对落后，因此一般实行的是宽进　严出的资本流动政策，利用大规模的外资来支持本国的经济发展。　澳大利亚、德国、俄罗斯、巴西、沙特、韩国、美国、南非以及土　耳其、法国均属于资本账户中等开放度国家，而很明显的是意大利、加　拿大、英国为资本账户高度开放国家。发达国家的资本开放是从２Ｏ世　纪６０年代的德国开始的，到９０年代基本完成。沙特、澳大利亚以及南　非由于以出口能源为重要经济增长模式，因此需要政府提供宽松的对外　投资政策，资本账户的管制就低一些。对于美国为维护国家安全，对于　交通等特殊行业严格限制外国直接投资、非居民投资，造成其资本账户　开放程度偏中等。中国的开放度较低是由于我国对于证券投资以及金融　衍生品的发售有较严格的管制，然而直接投资则是例外。　各国的经济发展状况的不同决定了其资本账户开放度的差异，总体　来讲，越是发达国家，其资本开放程度相对较高。综合分析亚洲地区国　家的资本项目的自由化进程，外资的利用对于印尼、韩国、台湾以及东　南亚、泰国等地区的经济复苏起到了举足轻重的作用。　四、对于我国未来资本账户开放的政策建议　通过上述对Ｇ２０国家资本账户开放程度的简易比较与分析，我国在　推行资本账户改革时，有必要与国际接轨，借鉴相关经验，制定有效的　配套战略措施。　１．鼓励资本的对外投资，放松国内企业直投的限制，促进资本的　国际流动。以此来减轻人民币升值的压力，均衡国内外市场的深入发　展。　２．加快推进利率市场化建设，放开对利率的严格管制，通过利率　的变动进一步调节资本流人与流出状况。也通过市场化的利率来进行资　源的合理配置，提高效益。　３．加强金融深化改革的步伐，因为资本账户开放在很大程度上依　赖健全的金融体系和较高的金融市场水平。　４．坚持渐进式的资本账户开放模式，避免大量国际投机资本引起　的金融危机极其带来的重大损失。（作者单位：北京第二外国语学院）　Ｂｕｓ　ｓＩ．２４１・