负债经营

企业适度负债问题研究

——给予企业负债的市场调查 目录

1.绪论 ........................................................................................................................................ 2 1.1研究背景、意义 ............................................................................................................. 2 1.2国内外研究文献综述 ..................................................................................................... 3 1.3本文框架及内容 ............................................................................................................. 7 2.相关理论 ................................................................................................................................ 8 2.1负债 ................................................................................................................................. 8 2.2负债经营 ......................................................................................................................... 8 2.3适度负债 ......................................................................................................................... 9 3.负债现状及相关问题 .......................................................................................................... 12 3.1 失败案例（一） ........................................................................................................ 12 3.2失败案例（二） ........................................................................................................... 15 3.3成功案例 ....................................................................................................................... 19 4.适度负债的界限 .................................................................................................................. 22 4.1银行角度 ....................................................................................................................... 22 4.2经营者角度 ................................................................................................................... 26 5.调整与对策 .......................................................................................................................... 28 5.1企业该怎样把握好负债经营的“度” ....................................................................... 29 5.2企业如何面对 ............................................................................................................... 31

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1.绪论

1.1研究背景、意义

目前，随着市场经济的日益深入，企业在激烈的市场竞争中求生存，必须不断的增强自身的经济实力。企业要发展，仅靠内部积累和自有资金来满足企业发展的需要,不仅时间上不允许,而且在资金和数量上也难以满足需求,使企业丧失商机,制约企业的快速发展。借债能有效、快捷地满足企业扩大生产经营规模所需的资金。但同时，借债可能给企业带来负面效应。企业将如何解决发展所带来的资金问题。

企业适度负债经营对企业本身有着巨大的促进作用。其意义在于： 负债经营能给经营者带来杠杆效应。负债经营者对债权人支付的利息是一项与企业盈利水平高低无关的固定支出，在企业的总资产收益率发生变动时，则会给企业所有者收益带来大幅度的波动，这种效应在财务管理中被称之为“财务杠杆效应”。负债经营只要投资收益率大于利息率情况下，企业是可以赢利的，负债经营就能够为企业带来明显的财务杠杆效应。 负债经营可以弥补企业营运和长期发展资金的不足。企业在生产经营过程中，总有各种各样的情况需要资金，而单靠企业内部积累的自有资金，不仅在时间上不允许，而且在数目上也难以适应其发展的需要；所以，企业在资金不足的情况下，负债经营可以运用更大的资金力量扩大企业规模和经济实力，提高企业的运行效率和竞争力。一个企业不仅在资金不足时需要负债经营，就是在资金比较充裕时负债经营也是十分必要的。因为一个企业内部积累的资金再多，只靠自有资金的企业规模和运用资金的数量总是有限的。企业通过负债可以有效地取得和支配更多的资金量，合理地组织和协调资金比例关系，改善技术设备、改革工艺、引进先进技术，更新设备，扩大企业规模，拓宽经营范围，提高企业素质，增强企业的经济实力和竞争能力。 负债经营不会影响企业所有者对企业的控制权。在负债经营的情况下，债权人无权参与企业的经营决策，因此不会影响企业所有者对企业的控制权。

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1.2国内外研究文献综述

国内：随着我国加入WTO和市场经济体制的改革我国市场经济迈入了新的时代市场经济日益发展市场体系日益完善。企业要想在市场竞争中取得并保持优势就需要不断扩大企业的规模企业扩大规模可以选择多种筹资渠道例如利用企业内部积累的资金解决规模扩大及生产发展的需求或者通过股权投资来满足扩大规模的需要。负债作为资本成本较低的外部筹资方式不仅能够及时满足资金要求而且还会带来额外的收益例如税前抵扣。然而过多的负债在满足资金要求并获得额外的收益的同时也是企业面临较大的风险并可能由此导致企业的亏损甚至破产。因此负债经营作为企业的经营策略和手段应充分认识负债经营的优越性及其风险性并合理的控制负债量科学的进行负债经营管理对于发挥企业的潜能及化风险为利益实现企业价值最大化有着极为重要的推进作用。

在研究企业负债经营的有关问题方面国内外学者都已发表了各自不同的见解并已取得了相当多的成果。本人主要通过报刊书籍阅读和上网搜集资料。浏览了《公司财务学》《财务管理》及《中级财务会计》等书籍或者期刊。在网络中查询了万方数据库、中国知网和维普资讯网并通过“关键词、文章名”进行搜索搜索了较多的相关资料对自己有直接参考价值的论文为也不少。

这些文章分别是朱清贞的《中级财务会计》、杨丽云的《企业负债经营之我见》、叶全良的《负债经营论》等等。由于系统研究方法的不同企业规模大小不一等不同的学者持有不同观点。

由于系统研究方法的不同企业规模大小不一等不同的学者持有不同观点。 现综述如下 ：一、 企业负债经营概述。负债的概念：朱清贞在《中级财务会计》中指出负债是指企业过去的交易或者事项形成的预期会导致经济利益流出企业的现时义务。从本质上来考察负债是企业由于过去的交易或事项所产生的一种现时义务而非潜在义务将来一定会导致经济利益流出企业表现为对债权人所应承担的经济责任。 负债经营的概念及特征。叶全良在《负债经营论》中提出负债经营是最大限度提高资金使用率一种有效的经营方式。它将闲散资金投入到生产经营最需要的地方上让其充分发挥增值功能保证经营活动高效有序进行。贾东杰则在《负债经营浅议》中指出负债经营是企业由于自身经营需要通过资产抵押、第三方保证等方式通过贷款、拆借、发行债券等方式借入资金以图迅速扩

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大生产经营规模取得领市场优势获取最大利益的经营模式。负债经营已成了企。企业可以在拥有顾全资本的基础上利用有偿使用借入资本通过财务杠杆的作用实现其经营计划与经营目标实现企业价值最大化。

卜桂芝在《经管空间》中认为关于负债经营众说纷纭但其这几个特征是大家公认的：1、企业负债经营以资产保值增值为目的。2、负债经营是企业利用外来资金来实现自身效益的一种经营方式。3、负债经营的前提是所有权与经营权 的分离。4、负债经营的收益与风险并存。

二、 企业负债经营优势分析

肖上己在08年在《时代经贸》中发文称负债经营可以从“减税效应”中获益由于负债筹资的利息支出是税前支付在会计处理中负债资金的利息费用会计入财务费用这样增加了企业的成本费用从而在一定程度上降低了税收的负担。 此外张蕊教授在《公司财务学》中指出负债经营具有“财务杠杆效应”提高企业股东收益。在资本结构一定的条件下公司从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的当息税前利润增加时每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应的降低扣除所得税后可分配给公司所有者的利润就会增加从而给公司所有者带来额外收益。

2010年《财会信报》第D02版中丁丁认为负债经营有助于企业在通货膨胀中获益。经济通货膨胀会导致货币贬值、物价上涨然而企业需偿还的负债资金仍然是以账面价值为标准而不考虑通货膨胀因素这样企业实际偿还资金的真实价值低于通货膨胀前其所借入资金的真实价值因此企业从通货膨胀中获得了货币贬值的好处。杨丽云在《中国信息报》发表的名为《企业负债经营之我见》提到负债经营可以及时满足企业运营资金和扩大生产规模的需要有利于提高企业的市场竞争能力。企业在生产经营过程中必须要有大量的资金支持。如果只靠企业自有的资金积累难以达到企业运营的资金需求。因此通过负债经营企业可以获得广泛的资金来支持进而提高企业的市场竞争力。

杨依华在《企业适度负债经营探析》中指出负债经营有利于企业保持控制权 如果企业在筹资过程中过多的采用股权筹资容易导致控制权的分散而如果企业适当采用债务筹资既可以满足资金需求又可以有效避免这一问题有助于保持现有股东对于企业的控制。

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三、 企业负债经营劣势分析

华玲2005认为负债经营可能增加企业的偿债风险。当企业生产经营处于低潮时债务利息会减少企业的利润将成为企业的沉重的负担。如果短期负债长期存在就会增加企业经营成本。企业负债越多需要负担的本金和债务利息业就越多一旦企业的生产经营活动不畅出现财务危机现金流量无法偿还到期债务可能会以损害所有者权益为代价来偿还债务。 杨丽云《企业负债经营之我见》中指出负债经营也可能受“财务杠杆”负效应的影响。在资本结构一定的条件下公司从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的如果息税前利润减少每一元息税前利润所负担的债务利息就会增加扣除所得税后可分配给公司所有者的利润也就会成倍减少即权益资本收益率会随着资本收益率的减少而更大程度上的减少产生负的财务杠杆效应。

增加了再筹资风险。 李兰屏在《浅谈企业适度负债经营》中提出负债使企业的负债率增加。当企业的负债比率超过了一定限度后 对债权人的债权保证程度就会降低企业将面临巨大的偿债压力。若到期债务企业不能按期足额地还本付息不仅会影响到企业的信誉 也在很大程度上削弱了企业以后债务筹资的能力 增加未来筹资成本 从而使企业的再筹资风险加大

四、企业负债经营风险防范措施

卜桂芝在《经管空间》中提出企业应确定合理负债规模并找到适合自己的最佳资本结构。企业不仅仅要兼顾财务杠杆利益和财务风险还应考虑企业未来收入、未来经营环境的变化、竞争、以及企业自身权益资本规模最佳资本结构等因素以确定合理地负债规模使资产负债率保持一个合理恰当的比例。盲目扩张盲目举债都会大大增加财务风险。

尉喜明汪秀芬在《借鸡生蛋——负债经营》的文章中指出企业负债经营要遵循五项原则:1.坚持效益性原则2.坚持严守信用的原则3.坚持资金融通有偿的原则4.坚持负债经营的公开原则5.坚持负债经营适度的原则。企业在负债经营中应该严格遵守这些原则这样才能更好的避免财务风险的发生。吉力茹2009提出建立预警机制风险防范机制是规避风险的重要措施。企业负债风险的识别可以通过某些财务软件和财务指标如资产负债率、流动比率获得一些预警信息由此测算出自己的风险大小及时规避风险的发生。

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总之有关专家学者们关于负债众说纷纭各抒己见。但是细细研究发现这些研究中系统的进行指标数据分析方面做的还不够充分缺乏相关指标体系研究进一步分析难以定量的指出企业合适的负债规模。但是这并不影响企业负债经营的热情因为负债经营给企业诸如迅速扩大规模占领市场获取财务杠杆正效应税前抵扣等等诸多好处早已成为是现代企业筹集资金的一种非常重要的手段。但是与此同时负债经营的风险也相伴而生负债生产经营的收益与风险是相互融合在一起的。因此要搞好负债生产经营就必须不仅注重做好相关财务工作增强风险防范意识更应确定企业合理的负债规模和资本结构在举债前进行认真的可行性分析以期实现负债经营的最大价值保证企业在社会主义市场经济竞争中立于不败之地让债权人与债务人共同获取利益而不是承担损失。因此通过对企业负债经营的研究提高企业的经营效益以达到企业价值最大化已刻不容缓。

国外：西方资本结构理论对企业负债问题的探讨回顾 1958年，莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)共同提出了著名的“MM定理”：在不存在公司所得税及破产风险、资本市场完全效率、零交易成本等假设条件下，企业资本结构与企业的价值无关，因此企业的负债根本不存在过度或过高的问题。这一定理在学术上的意义颇大，但因其假设条件不合实际而缺乏实践指导意义。

1963年，莫迪格利尼和米勒将企业所得税因素引入原来的分析之中，考虑到负债的节税收益，得出的结论为负债越多越好，没有限制线。这条结论也引起假设条件欠妥而不具有实践指导意义。

引入破产风险和成本后的权衡理论(Jensen和Meckling，1976)认为，企业负债率增加在产生节税收益而使企业价值增加的同时，也会引起企业财务拮据成本和代理成本的上升而使价值下降，当两者引起的企业价值变动额在边际上相等时，企业的资本结构为最佳状态。

代理理论(M. Jensen and W. Meckling, 1976) 认为，当企业股权为100%也即负债为零时，企业经理对资产的自由支配权最小，经理的积极性最低，所以股权的代理费用最高; 而当引入负债时，会降低权益资本代理费用，当然债务资本的代理费用也会随之上升，所以最优的资本结构就是使总代理费用即股权和债权的代理成本之和最低的负债率。

罗斯(S. A. Ross, 1977) 的信号传递理论认为，企业经理对融资方式的选择实

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际上向投资者传递了信号，投资者将企业的股票发行看作是企业资产质量恶化的信号，而债务融资则是资产质量良好的信号，所以企业价值与负债率正相关，越是高质量的企业，负债率越高。 1.3本文框架及内容

本文从适度负债经营问题的相关基本概念入手，基本剖析负债经营的分析过程与利弊。其中，基本概念包括负债、负债经营、负债经营的适度性等，还详列了财务杠杆、财务杠杆系数等指标，再通过负债经营的成功案例与失败案例进行展开，从其中分析负债经营的适度性。最后通过银行、投资者、经营者三个角度分析适度负债的利弊。

其基本框架为： 1.绪论

1.1研究背景及意义 1.2国内外研究文献综述 1.3本文框架及内容 2.相关理论 2.1负债 2.2负债经营 2.3适度负债 3.负债现状及相关现象 失败案例举例及分析 成功案例举例及分析 4.关于适度负债的界限 理论

实践（从经营者、投资者、银行角度） 5.调整

对待负债经营的态度以及相关对策

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2.相关理论

2.1负债

负债，是指企业过去的交易或者事项形成的、预期会导致经济利益流出企业的现时义务。

负债实质上是企业在一定时期之后必须偿还的经济债务，其偿还期或具体金额在它们发生或成立之时就已由合同、法规所规定与制约，是企业必须履行的一种义务。 2.2负债经营

从会计学上说，负债是企业所承担的能以货币计量、在未来将以资产或劳务偿付的经济责任。但从内涵上分析，负债经营也称举债经营,是企业通过银行借款、发行债券、租赁和商业信用等方式来筹集资金的经营方式，因此只有通过借入方式取得的债务资金才构成负债经营的内涵。属于负债经营范畴的负债项目只有实际负债中的短期借款、短期债券和各种负债项目。西方的财务理论分析中往往将负债经营局限于偿还期在一年以上的长期债务，而将符合负债经营概念的借款性短期负债排除在外，这实际上是一种不完全的负债经营概念。本文的分析将负债经营的内涵确定为所有符合负债经营概念要求的债务项目，即不仅包括长期负债、而且也包括短期的借款性负债。

负债经营是企业通过合法途径，有偿利用外来资金进行生产、经营、管理等以获取利润的活动，其目的是为扩大企业规模，促进企业的进一步发展，而不仅仅只是为了企业的生存。合理的筹资，是企业造血理财的主要功能，是企业维持正常运转的前提条件，是现代财务管理的重要内容。 负债经营的利弊

负债经营是一把双刃剑，运用得好，能使企业迅速筹集所需资金，降低经营成本，减少税负支出，获得财务杠杆利益等等；运用得不好，则会给企业带来灭顶之灾。

从正面看，负债经营具有如下优点：（1）具有迅速筹集资金的作用。在激烈

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的市场竞争中，新技术、新产品层出不穷，企业必须不断开拓进取，才能求得生存和发展。而企业单靠自身的资金积累，很难满足扩大再生产的需要，利用负债经营，就可以补足自身资金的缺陷，争取先发制人，抢占市场先机，以获取较大收益。（2）有利于企业加强经营管理，提高经济效益。负债经营是一种具有驱动力和风险性的经营方式，它使企业承担一定的债务压力。这种压力可以增强企业在资金使用上的责任心和紧迫感，使经营者自觉加强管理，提高资金利用效率和经济效益。（3）具有抵减税负的作用。由于企业的债务利息可以计入企业的经营成本，在税前扣除，减少企业的应税所得额，从而减少所得税支出。（4）能够减轻通货膨胀带来的损失。债务通常要到期才还本息，在市场利率低于通货膨胀率的情况下，企业负债实际上是将货币贬值的风险转嫁给债权人。因此，企业资金中债务资金比例越大，对企业越有利；长期负债比例越大，对企业越有利。（5）能给企业带来杠杆利益。因为债务资本的筹资成本是固定的，当企业借入的资金能为企业带来的收益大于其成本时，利用的债务资本越多，则杠杆利益越大。（6）利用负债方式筹集资金还可使企业既增加资金总额，又不分散企业的控股权，保护原有股东的权益。

但如果企业对负债的数量、限度、渠道和方式选择不合理，以及对债务资金使用不当，也会给企业带来很多负面影响。（1）债务规模过大带来的风险。因为债务资本不仅要支付固定的利息，而且还要按约定条件偿还本金，无财务弹性可言，对企业是一项固定的财务负担，一旦出现经营风险而无法偿还到期债务时，企业将面临较大的财务危机，甚至破产倒闭。（2）由于企业未来的现金流量不稳定和债务调度不合理，会使企业产生债务困难，即企业可在经营上获利但短期内却无偿债资金，不得已用贱卖动产、不动产或其他方式抵偿债务，使企业发生亏损，加大破产的危险。（3）经济不景气，资金供不应求时，利率就可能上升，此时企业负债成本将会增加：价格不变或价格提高幅度小于负债利率提高幅度时，企业利润将减少；当经营利润不足以抵偿债务利息时，企业将赔本经营，严重时可能导致破产。 2.3适度负债

负债经营有利有弊，如何合理把握企业负债的“度”就是企业制胜的关健。下面笔者将利用财务杠杆原理来进行分析。

财务杠杆是一个应用很广的概念。在物理学中，利用一根杠杆和一个支点，

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就能用很小的力量抬起很重的物体，而什么是财务杠杆呢？从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解，有以下两种观点：一种观点将财务杠杆定义为“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用”。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。另一种观点认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果负债经营使企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。两相比较，笔者倾向于第二种观点，因为第一种观点只是强调了对债务资本的利用，而第二种观点则强调了对利用债务资本所引起的结果，下面的分析就是建立在第二种观点基础之上的。

1．财务杠杆利益（收益或损失）。

企业通过举债经营所获得的利润，可用数学表达式表示为： 资本收益＝企业投资收益率×总资本－负债利息率×债务资本

＝企业投资收益率×（权益资本＋债务资本）－负债利息率×债务资本

＝企业投资收益率×权益资本－（企业投资收益率－负债利息率）×债务资本

在上式中，企业的投资收益率是根据息税前利润计算的，即：企业投资收益率＝息税前利润÷资本总额。这样，就可把整个公司权益资本收益率表示为：

权益资本收益率=企业投资收益率＋(企业投资收益率－负债利率)×债务

资本／权益资本

从上面的关系式中，我们可以看出，只要企业投资收益率大于债务利率，负债经营就会增加企业的资本收益，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本／权益资本）越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需负担的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。

财务杠杆作用通常是用财务杠杆系数来衡量的，所谓财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：

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财务杠杆系数=权益资本收益变动率／息税前利润变动率

通过数学变形后公式可以写成：

财务杠杆系数=息税前利润／(息税前利润－负债比率×利息率)

=息税前利润率 ／（息税前利润率--负债比率×利息率）

根据这两个公式计算的财务杠杆系数，后者揭示负债比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系，前者可以反映出主权资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高主权资金的收益率，而且也能使主权资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。

2．财务风险。

风险是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。

企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，则主权资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大；反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。下面试举一例来说明财务杠杆与财务风险之间的关系。

3．影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素

由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损失）和财务风险。下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素： （1）息税前利润率：由计算财务杠杆系数的公式可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈反向变化的。由计算权益资本收益率的

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公式可知，在其他因素不变的情况下息税前利润率对主权资本收益率的影响则是同向变化的。

（2）负债利息率：在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是同向变化的，而对主权资本收益率的影响则是反向变化的。即负债的利息率越低，主权资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，主权资本收益率会相应降低。

（3）资本结构：负债比率即负债与总资本的比率是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小。也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化。但负债比率对主权资金收益率的影响不仅不同于债务利率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对主权资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。

3.负债现状及相关问题

现通过实例了解部分单位负债经营情况并对其适度性进行分析。 3.1 失败案例（一）

八佰伴破产：淘汰超市时代的到来

1997年9月18日日本零售业的巨头八佰伴日本公司向公司所在地的日本静冈县地方法院提出公司更生法的申请，这一行动，实际上等于向社会宣布了该公司的破产。八佰伴日本公司主管八佰伴集团的日本国内事业以及在欧美、东南亚等地区的海外投资，拥有26家店铺，由八佰伴集团董事长、现任八佰伴国际流通集团总裁的和田一夫的第四个儿子和四米正担任总裁，八佰伴日本公司宣布破产前的总负债额为1613亿日元（折合约13亿多美元）。在东京证券交易的第一市场上市的超级市场破产，这在战后的日本还是第一次，同时，它也是日本百

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货业界最大的一次破产事件，因而震撼了日本和亚洲。日本《经济界》杂志半月刊1997年秋在增刊登了题为“八佰伴破产的教训——象征着淘汰超市时代的到来”的文章。关于八佰伴日本公司破产的原因，一般认为主要有以下几点：

一、扩张过快，摊子铺得太大

八佰伴日本公司总经理和田光正在接受《经济界》杂志记者采访时表示，公司破产的原因是先行投资过多。和田光正说：“当时我认为投资计划是绝对没有错误的。从结果来看，我想是因为公司对日本和海外的经济形势及对自己企业的能力过于乐观了。”然而，事实上，八佰伴在海外并没有详细周密的投资计划。80年代后期和90年代初，“八佰伴日本”为了快速扩展国际事业，趁着日本泡沫经济的时机，在债券市场上大量发行可转换公司债券。这种筹资方法，虽然摆脱了从银行取得资金的限制，却也失去有效的财务监督，极易陷入债务膨胀的危机。事实上，自1996年11月以来，八佰伴日本公司的经营状况就已经开始恶化。此外，八佰伴日本公司把公司的利润以及通过发行公司债券这种“炼金术”聚集的大量资金投到了海外市场。然而这些资金的回收情况却不尽人意。加之在此期间又出现了泡沫经济，业绩欠佳导致股价下跌。曾通过可转换公司合同券筹资600亿日元的八佰伴，从1997年12月起到2001年，每年要偿还100亿日元。假如筹措不到偿还资金，公司的信誉自然要面临危机。

二、缺乏银行支持

“八佰伴日本”直接向金融市场发行没有银行担保的公司债券，直接在市场吸收资金，这一举动，虽然反映了日本企业从依赖银行贷款的间接资金来源，转变为直接从市场吸收资金的直接资金来源的时代潮流，但也得罪了长期交往的主力银行，因此，当“八佰伴日本”资金流通不畅，而发行的公司债券却到了必须偿还的时候，曾经担当“八佰伴日本”主力银行角色的往来银行——东海银行、住友信托银行、日本长期信用银行却采取了袖手旁观的姿态。总经理和田光正承认，银行不支持也是造成公司破产的一个因素。董事长和田一夫曾向身边的亲信说过，“公司是被银行挤垮台的”。八佰伴破产的事实从一个侧面表明了过于追求浪漫的垄断经营者专横的经营方式的失败。

三、没有明确定位

有人说，八佰伴“没有一个把什么货卖给什么人的明确的经营战略”。八佰

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伴原本是一个地方超市集团，但在向海外进军的进程中，一会儿以日侨为对象，一会儿又转向当地人。八佰伴不仅不断改变销售对象，而且还不断改变经营手法。虽然在海外经营的初期得到了侨居海外的日本人的大力支持，有一个好的开端，但由于在日本国内的积蓄不足，经营能力有限，因而被后发展起来的超市和百货商店抢走了客源。80年代以后，八佰伴在海外开设了四十多家超市，但目前只剩下27家。有人批评说，八佰伴在经营上没有考虑消费者。在超市行业中，必须通过对细小事务的逐步积累，才能真正取得成果。八佰伴日本公司忽视服务对象而带来的教训是沉痛的。

四、管理人才培育落后于需要

在国际化和多元化过程，“八佰伴日本”仍然维持着家族企业的经营形态。在一个每一环节都必须以专业化参与竞争的环境里，个人力量终究是有限的。和田一夫也察觉到这个问题的重要性，他在80年代所著的《八佰伴的世界战略》一书中，对此就有专门的论述，并已就培养国际企业人才采取一系列的措施。然而，人才的培育成长，不是一蹴而就的事，事业的发展却是一日千里，正如八佰伴集团内的一位老职员说：“和田一夫其实是一个很好的前锋，只是无人能替他把守住后方。”

评点：

1、八佰伴日本公司的破产是多种因素造成的，但最主要的还是其经营战略的失败。零售业之所以能站住脚，是因为它有明确的服务对象。综合性超市之所以经营不好，其原因在于眉毛胡子一把抓，对向哪些顾客销售什么商品心中无数。超市盛行的经营方式是以顾客资料为依据，销售适合于各个顾客嗜好和喜欢的商品，而无法实施这种经营方式的超级市场将难以生存。

2、制定合理的筹资和投资是企业战略管理的一项重要内容。企业对其筹资 结构的设计，实质上是对资金筹集中财务杠杆利益、筹资成本、筹资风险和筹资权益的平衡。企业应有一个合理的负债经营政策，确定合理的负债经营规模，选择适当的负债经营方式和期限，决定合适的利率水平以及利息支付方式和清偿方式，使企业形成合理的负债结构。有效地利用财务杠杆，是企业经营成功的保证。

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3、企业跨国经营、海外扩张，将涉及到许多国内经营中难以遇到的问题，如当地政府政策，商业习惯、文化差异、汇兑风险等。企业在制定其海外经营方针时应有充分的战略准备。 3.2失败案例（二） 上海航空

一、公司背景

上海航空公司于1985年12月登记注册，其 中上海市财政投资占73.89%。2000年11月,上海航空有限公司整体变更设立股份有限公司，注册资本为52100万元。公司所发行的A 股于2002 年10 月11 日在上海证券交易所上市交易。

二、经营范围：

国内航空客货运输业务 航空客货运输业务 旅游服务

航空公司间的代理业务

其他：培训、广告业务、宾馆、旅游相关代理等。

三、经营状况

上海航空一直以负债经营为主，据财务报表显示近三年的负债率都在90%左右，这除了反映航空业独有的飞机租赁经营特点外，亦说明公司初创时期规模比较小,只有靠地方政府信用举债经营。

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近4年部分财务数据:

项目 2009-9-30 2008-12-31 2007-12-31 2006-12-31 资产总额 1,606,297.40 1,421,228.30 1,303,790.38 1,119,854.28 负债总额 流动负债总额 长期负债 所有者权益 资产负债比率 流动比率 速动比率

1,495,478.96 1,382,498.45 1,139,717.92 910,490.31 1,013,877.93 974,787.90 774,895.45 548,440.90 481,502.28 407,670.04 364,686.49 362,049.41 110,818.44 38,729.86 164,072.47 201,821.50 93.101 97.2749 0.87 0.81 0.3455 0.2753 0.3769 0.4458 0.3154 0.2429 0.3454 0.3516 16 / 32

长期负债的构成: 单位：万元

报告期 2009-9-30 2008-12-31 2007-12-31 2006-12-31 长期借款 358,608.92 253,132.47 264,493.22 290,363.66 长期应付款 103,488.87 153,088.57 100,193.28 71,685.76 专项应付款 1,449.00 1,449.00 长期负债合计 481,502.28 407,670.04 364,686.49 362,049.41

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盈利能力分析：

报告期 2009-9-30 2009-6-30 2009-3-31 2008-12-31 2008-9-30 经营净利率(%) -1.479 -1.6788 0.963 -9.3415 -4.068 资产利润率(%) -1.5916 -0.3991 0.1882 -9.8857 -3.5673 资产净利率(%) -0.8849 -0.6053 0.1798 -9.1687 -3.0086 净利润率(%) -1.479 -1.6788 0.963 -9.3415 -4.068

四、近三年的经营状况

➢ 2006年出现经营性亏损。

➢ 2007 年度公司营业收入为123亿元，与上年同期相比增加22.82%，但经济效益下滑，亏损5亿元。

➢ 2008 年度，公司亏损12.49亿元，净资产总额为142亿元，负债总资产达到138亿元，负债率高达97％， 2008月12月31日，公司现金流为11亿元，短期贷款加上长期贷款总额达到75亿元，其中短期贷款为49亿元，面临巨大还贷压力。

➢ 2009年9月30号，公司亏损1.34亿元。

最终，上海航空股份有限公司(600591.SH)退市已经有了时间表，或明年2月完成退市摘牌 。

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3.3成功案例

金融街

一．公司行业背景

金融街控股股份有限公司是国内领先的商务地产公司，其主导开发的北京金融街区域已经成为国家级金融管理中心区。公司以京津为核心，向全国重点城市不断拓展；致力于开发和持有城市优质物业，提升城市价值；为国内外金融机构、企业集团和城市中高端消费者提供高品质的物业产品和服务，树立了良好的品牌形象。

二．经营状况

公司拥有良好的盈利能力、充裕的经营现金流、强大的增长潜力以及优异的资信评级和有力的外部担保。公司主营业务突出，房产开发作为公司的主要收入来源。

三．举债的必要性

• 负债筹资产生的现金流量为公司的业务发展提供了重要的资金支持。在房地产开发行业中，资金实力强、融资渠道畅通的企业将在竞争中占据优势。

• 负债筹资可以降低融资成本，优化财务结构 。

从金融街近几年的财务数据中，我们不难发现，该公司非常善于利用负债的力量。并且成效显著。

报告期 2009-9-30 2009-6-30 2009-3-31 2008-12-31

借款收到的现金

1310540 478000 240000 646704

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近4年部分财务数据： 单位：（万元） 2009-9-30 3,914,828.80 2008-12-31 2007-12-31 2006-12-31 资产总额 2,749,877.57 1,562,366.96 1,146,100.09 负债总额 2,359,723.65 1,267,946.79 9,740,136.51 728,986.62 690,757.01 531,500.00 729,835.59 60,341.03 73,638.60 575,388.04 308,000.00 228,282.83 47,151.25 3,849.70 602,870.27 60.17 66.19 38.59 1.61 0.50 599,301.06 123,000.00 190,615.62 66,227.64 3,075.13 404,872.02 63.61 57.22 35.33 1.43 0.46 流动负债总额 1,061,635.93 长期负债 货币资金 应收账款 其它应收款 股东权益 资产负债比率 负责股东权益比率 股东权益比率 流动比率 速动比率

1,232,078.79 1,263,961.82 86,492.15 99,119.05 1,506,091.66 1,455,306.31 60.28 65.90 38.47 2.85 1.42 46.11 116.90 52.92 3.05 1.47 20 / 32

长期负债的结构：

2009年9月30日

2008年12月31日

2007年12月31日

2006年12月31日

报告期

长期借款

672,900.00

531,500.00

308,000.00 123,000.00

应付债券

55,917.24

长期负债合计

1,232,078.79

531,500.00

308,000.00 123,000.00

反应长期偿债能力的常用比率包括：资产负债率，产权比率（负债总额÷股东权益），和现金流量利息保障倍数。前二项指标越高，表明负债程度越多，偿债压力越大，而现金流量利息保障倍数越高，表明企业偿债能力越强。

四．结果

2009-08-28 金 融 街09年第一期公司债券公告 ➢ 本期债券评级为AA+.

➢ 金融街本期发行面值为56亿元公司的债券,每张面值为人民币100元,5,600万张,发行价格为100元/张.

其中，债券筹集的资金不仅偿还了商业银行贷款，同时也支持了公司运营。

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4.适度负债的界限

4.1银行角度

负债业务的风险管理在商业银行整个经营管理中有着十分重要的作用。如果商业银行的资金运用过于扩张，高流动负债比重过大，资产负债的期限结构不协调，就很可能导致资金的周转不灵，进而发生对商业银行的挤兑，并可能造成公众的心理恐慌及连锁反应。这样轻则严重损害银行的信誉，重则引发银行的危机。

在市场经济条件下，商业银行既要加强资产风险管理，也要加强负债风险管理，特别是金融业竞争越激烈，商业银行负债风险管理就越重要。

一、当前商业银行负债风险的表现

负债风险是指商业银行在经营过程中，因偶发性和不完全确定性因素所引起的外部经营环境、内部条件与银行经营目标之间关系的不协调，以致负债质量发生偏差，从而使银行信誉、资金、收入等蒙受损失，影响银行业务的正常运转甚至威胁到银行生存的可能性。其表现形式大致有：信用风险、支付风险、流动性风险、利率风险、汇率风险、政策性风险、合规性风险等。结合工作实际，我们将这些表现形式分为三大类型：总量性发债风险，结构性负债风险和操作性负债风险。

1、总量性负债风险。既有某些因素引起的对银行负债总量产生影响，或者说是对银行负债总量所蕴含的可能收益产生影响，从而导致银行资产流动受阻、收益受损、信誉受损的可能性。

从目前新型商业银行整体情况来看有三种现象：一是负债总量偏低，筹资能力不强；二是负债总量因外部因素急剧下滑，出现支付困难，流动性受阻现象；三是在负债总量不变的情况下，因物价、利率、汇率环境的变化对银行收益产生风险。上述三种现象可概括为负债总量变动性风险和总量收益性风险。从负债总量风险角度讲，负债总量过低，无论在哪种意义上对银行都是不利的；从可持续发展角度讲，负债总量增加过快，超出了当地的客观经济环境变化和银行自身机

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构、人员管理能力的适应程度对银行也是不利的。因此在加快发展的同时应加强对负债业务适当调节，留有余地。

2、结构性负债风险。负债结构会影响银行的发展能力。负债总量中各种负债类别之间的比例关系，首先是被动负债（存款）与主动负债（借入资金）之间的比例关系；其次是存款负债中各项存款与同业存款的比例关系；此外存款负债中还有公司存款与私人存款，定、活期存款比例，大、中、小客户比例，资产匹配存款与非匹配存款的比例，本、外币存款的协调比例等等。这些大大小小的比例关系一旦失调，尽管银行负债总量是饱满的，仍然会制约银行的业务运转和收益，影响银行业务的发展能力。

从商业银行负债业务运行情况看，主要的矛盾还是结构性发展不平衡的问题。表现在：（1）负债业务的增长主要依赖于个别大行的存款快速增长拉动。（2）增长主要依赖于公司存款的增量拉动。（3）负债业务的增长主要依赖于个别大户的存款增量拉动。（4）负债和资产不匹配现象较为严重。

3、操作性负债风险。即在办理负债业务过程中发生操作失误风险，也可以称作是合规性风险。从目前这方面的经验教训看，大致有以下几种强狂；一是诱骗、欺诈等不法行为（无论出自银行职员还是出自客户）；二是银行在开户、现金审批、结算中违规操作或工作失误；三世不正当竞争，以高息揽储等；四是在探索性的金融创新中发生问题，导致银行承担损失。

二、商业银行负债风险的危害

1、总量性负债带来的“偿付危机”。金融机构作为一种以货币为唯一运作商品的特殊部门，一旦货币商品供给不足。物价、利率、汇率环境变化造成的负债总量的分量性流动，将不可避免地影响到资金的正常运用和稳固收益。总量性负债风险造成的危害是由于总量不足引发的投放量不足，导致资产运用法力和资金成本增高，从而引发潜在的偿付危机和同业竞争劣势，直至淘汰出局。这种危机是国家政策偏倚和股份制中小银行自身的经营模式造成的。 2、结构性负债风险带来的“扩张危机”和“效益危机”。一方面存款的增战国度依赖于某几个基层网点，甚至与个别公司客户，一旦网点和大客户大额走款或集中支

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付，势必会造成存款的剧烈波动--轻则影响到金融机构指标任务的完成，重则影响到整个金融机构的宏观政策和存贷比失衡、资金的正常运用受限、业务规模的正常扩张受阻。另一方面负债与资产期限结构的不匹配将引发更深层次的流动性风险和利益损失。“短存长贷”造成负债的流动性和资产流动性的不相匹配，极易造成银行偿付不足，引发公众心理危机，酿成挤兑等严重后果；而“长存短贷”由于资金筹措成本相对越高，利差缩小，将直接影响到银行的近期收益和长远利益。

3、操作性负债风险带来的“信誉危机”。由于内控制度执行不彻底，外部风险防范措施不甚完备，给银行内部操作人员和不法分子以可乘之机，从而引发公众信任危机。操作性负债风险的主观性较强，大都与银行的内控流程、操作人员和客户的综合素质、心理、道德修养密切相关。若 不加以引导和重视，势必会引发严重的金融案件和社会信誉危机，这将危及到银行业赖以生存的品牌和公众形象。

三、对于负债的重要意义

根据以上负债风险会给银行带来的危机可以看出，负债管理对于银行有着至关重要的作用。一方面要保持充足的流动性，一方面又应该降低成本提高收益。在这种矛盾的取舍中，商业银行就需要利用模型建立起负债业务的监控机制，虽然难度很大，但由于其重要的意义而要谨慎对待。

企业在确定适度负债的规模时，应正确把握如下几个方面：

１、控制财务风险。财务风险是指企业由于利用财务杠杆（即负债经营），而使企业可能丧失偿债能力，最终导致企业破产的风险，或者使得股东收益发生较大变动的风险。 财务风险只发生在负责企业，就其产生的原因来看，负债风险具有两种表现形式：（１）现金性财务风险，即在特定时日，现金流出量超过现金流入量产生的到期不能偿付债务本息的风险。（２）收支性财务风险，即企业在收不抵支情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。 企业如果一味追求获取财务杠杆的利益，便会加大企业的负债筹资。负债增加使公司的财务风险增大，债权人因此无法按期得到利息的风险相应增大，债权人将要求公司对增加的

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负债提供风险溢酬，这就导致企业定期支出的利息等固定费用增加，同时企业投资者也因企业风险的增大而要求更高的报酬率，作为对可能产生风险的一种补偿，便会使企业发行股票、债券和借款筹资的筹资成本大大提高。所以，企业的负债比应当保持在总资金平均成本攀升的转折点，而不能无限度地扩张。

２、降低破产成本。破产成本又称财务拮据成本，是指企业出现支付危机的成本，它只会发生在有负债的企业中。负债越多，所需支付的固定利息越高，就越难实现财务上的稳定，发生财务拮据的可能性就越高。如果公司破产，可能被迫以低价拍卖资产，还有法律上的支出。企业出现财务拮据，即使没有导致破产，也会对企业在原材料供应、产品出售等方面受到严重影响，最终提高企业股本的要求收益率和加权平均资本成本率。研究表明，破产成本、破产概率与公司负债水平之间存在非线性关系，在负债较低时，破产概率和破产成本增长极为缓慢，当负债达到一定限度之后，破产成本与破产概率加速上升，因而增加了公司的财务拮据成本，也就是说，财务拮据成本是企业不能无限制扩大负债的重要屏障。

３、协调非负债节税。现代西方学者认为折旧抵税和投资减税与负债融资的抵免税有替代作用，这类因素称之为非负债节税。它们的存在会减少公司负债的节税作用，影响公司负债经营的决策。与投资相关的非负债避税所产生抵免公司税替代效应的结论是在假定投资变量外生化条件下得出的，但将投资变量内生化之后，非负债节税会刺激投资总量的增加，也会使公司现金流入量增加。这种效应为一种补偿性的收入效应，因此，非负债节税对公司最优负债水平的实际影响决定于替代效用和收入效用的合并效果。非负债节税高的公司不一定要降低负债水平，要看收入效应对负债水平的影响，若收入效应效果强，仍能保持一定的负债水平。

４、注意代理成本。（１）负债的代理成本。债权人由于享有固定利息收入的权利，并无参与企业经营决策的权利。所以，当贷款或债权投入企业后，企业经营者或股东就有可能改变契约规定的贷款用途进行高风险投资，从而损害了债权人的利益，使债权人承担了契约之外的附加风险而没有得到相应的风险报酬补偿。因此，债权人需要利用各种保护性合同条款和监督贷款正确使用的措施来保护其利益免受公司股东的侵占。但是，增加条款和监督实施会发生相应的代理成

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本，这些成本随公司负债规模上升而增加，债权人一般以提高贷款利率等方式将代理成本转移给公司，所以公司在选择负债比例进行资本结构决策时要考虑这些负债代理成本。 （２）股权代理成本。股权代理成本是指与公司外部股权相关联的代理成本。对于内部股权并存的公司，内部股权在公司经营决策，公司资产的使用与分配，信息的获取等方面占有一些便利。若内部股东利用这些便利谋取自身利益的最大化，将导致公司的盈利水平下降，挤占了外部股东利益，出现内、外部股东的利益冲突，公司外部股东将不得不采取必要的措施，监督公司按照使公司全体股东利益极大化目标行事。这方面支出的费用也是一种代理成本。它随外部股权比例的增大而增加。 总代理成本是这两类代理成本的迭加，因为这两种代理成本与资本结构的关系正好相反，所以在不考虑税收和财务拮据成本的情况下，对应于最小的总代理成本的资本结构是最优的。此时的负债规模较为适度。

５、其它因素。除以上几种主要因素，公司规模、公司经营收入的易变性、公司的盈利性以及公司产品和生产的独特性都对公司负债规模可能产生不同程度的影响。首先，公司规模的扩大可以使公司进行多样化经营，有效地分散经营风险，破产概率较低。因此，大公司具备更高的负债能力，而小公司则倾向于使用银行的短期借款；其次，企业的经营收入变化过大会增加企业的经营风险，相应减少负债能 力；再次，当一家公司处于破产状态时，生产独特专用品的公司在破产清算时会发生较高成本，一个遭清算的企业其有特殊技能的工人及专用资产，公司的供给商和客户将难以迅速找到新的服务，所以独特性与负债规模相关；最后，一个公司的盈利能力往往是其负债能力的保证与标志，盈利能力较高的企业享有高的信誉，因此容易从债权人处筹措到所需的资金，而盈利能力较低的企业则信誉较低，负债规模就要受到限制。 4.2经营者角度

企业在较小业务获得成功且规模逐渐扩大后常会遇到资金瓶颈。一个经营良好的企业决不是完全没有负债的企业。必要的负债是企业不断发展的重要条件。作为企业的经营管理者须充分利用负债经营这一方式缓解企业的资金不足,增加企业内部积累和形成企业的规模经济,起到借鸡下蛋的效果。

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1、负债经营能给经营者带来杠杆效应。 负债经营者对债权人支付的利息是一项与企业盈利水平高低无关的固定支出，在企业的总资产收益率发生变动时，则会给企业所有者收益带来大幅度的波动，这种效应在财务管理中被称之为“财务杠杆效应”。负债对每股收益的杠杆作用程度可以通过计算财务杠杆系数来表示，财务杠杆系数(DFL)是每股收益变动百分比与税息前利润变动百分比的比率。杠杆系数可表示为： DFL=(ΔEPS/EPS)/(ΔEBIT/EBIT)=EBIT/(EBIT-I) 其中，DFL—财务杠杆系数，ΔEPS—每股收益变动量，EPS—每股收益，ΔEBIT—税息前利润变化量，EPIT—税息前利息，I—支付的利息。 这说明负债经营只要投资收益率大于利息率情况下，企业是可以赢利的，负债经营就能够为企业带来明显的财务杠杆效应。

2、 负债经营可以弥补企业营运和长期发展资金的不足。 企业在生产经营过程中，总有各种各样的情况需要资金，而单靠企业内部积累的自有资金，不仅在时间上不允许，而且在数目上也难以适应其发展的需要；所以，企业在资金不足的情况下，负债经营可以运用更大的资金力量扩大企业规模和经济实力，提高企业的运行效率和竞争力。一个企业不仅在资金不足时需要负债经营，就是在资金比较充裕时负债经营也是十分必要的。因为一个企业内部积累的资金再多，只靠自有资金的企业规模和运用资金的数量总是有限的。企业通过负债可以有效地取得和支配更多的资金量，合理地组织和协调资金比例关系，改善技术设备、改革工艺、引进先进技术，更新设备，扩大企业规模，拓宽经营范围，提高企业素质，增强企业的经济实力和竞争能力。

3、 负债经营不会影响企业所有者对企业的控制权。 在负债经营的情况下，债权人无权参与企业的经营决策，因此不会影响企业所有者对企业的控制权。

4、 节减税收,增加利润

一般情况下,债务利息从税前利润中支付,可减少所得税。如某公司急需融资借入B万元,利率r%,假设某收入的边际税率t,则每年利息费用为r B,而利息支付

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带来的税收节减为t r B,从而使现金流净增了t r B。而通过权益所取得的资金无法起到这种作用,股利支付须在税后现金流中产生,不能带来税收节减增加利润的效果。

5、 降低筹资成本,达到公司价值最大化

企业加权平均资本成本达到最低,同时企业价值达到最大化。在进行筹资和投资决策时,为实现公司的价值最大,就须降低企业筹资成本。具体说杠杆企业的加权平均资本成本为降低筹资成本就是降低加权平均资本成本,由于负债成本比权益成本小,那么降低筹资成本就须使债务和权益的结构合理。同时,企业债务利息通常都是固定不变的,当息税前利润增大时,每一元利润所负担的固定利息就会减少,可分配给企业所有者的税后利润相应增加,从而给企业所有者带来额外的收益。随着息税前利润的增长,税后所有者利润所得以更快的速度增加,从而使所有者获得财务杠杆利益,提高企业的经营效果,增强企业实力。

6、 负债的约束性

公司的经营者如持有大量的自由现金流量而没有或只有较少的负债,他们就有一个很大的现金“缓冲器”以应付可能出现的失误,于是就没有约束机制保证他们在项目选择或经营上的效率。负债是提高管理层纪律性的办法,通过增加失败成本迫使经营者在项目选择中或经营中更谨慎,因为一系列不良项目或经营会增加无法还本付息的可能,也正是股利承诺较宽松的本质与债务承诺的固定性间的差别,使一些人把股权称为“缓冲器”,而把债务称为一把“利剑”的根源。

5.调整与对策

负债经营是现代企业的主要经营手段之一,它是把双刃剑，运用得好，将会给企业带来丰厚的收益。反之，将给企业带来灭顶之灾。因此,企业对负债经营的风险应有充分的认识,必须采取防范负债经营风险的措施。

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5.1企业该怎样把握好负债经营的“度”

(一)确定合理的负债规模

企业进行负债经营的首要问题,就是决定举借多少资金,亦即举债规模或负债额度的确定问题。企业的负债规模取决于所有者与债权人的认同程度。从财务角度考虑,一个企业要确定合理的负债规模必须考虑以下几个关键因素,这些因素都不同程度地影响企业的负债规模。

首先,要预测企业资金需要量。企业举债时,为了避免盲目负债,企业必须对未来若干期内的生产经营活动进行合理规划,依据资金流量状况,对企业固定资金、流动资金需要量进行预测,对由于销售活动引起的资金流入量进行测算。匡算出合理的负债额度,以确保生产经营活动的正常进行。

其次,要考虑借入资金与权益资金的比例分析。如前所述,企业筹资渠道只有两条,一条是投资人投入的权益资金,一条是借入资金。若企业通过以上两条渠道筹集资金用于项目投资时,必须开展借入资金与权益资金的比例分析,以合理确定负债规模。通常企业借入资金都要支付利息,且利息率比较固定,由于根据以上公式可知,当借款利率低于期望投资收益率时,利用借入资金就能给企业带来更多的盈利。这是一种有效的财务手段,西方国家称之为财务杠杆作用。为此,在期望投资收益率高于利息率的情况下,企业就可以扩大负债规模,适当提高借入资金与权益资金之间的比率,以促使企业权益资金收益率的增大和经营效益的提高。反之,在期望投资收益率低于借款利息率的情况下,企业应考虑缩减负债规模甚至放弃负债。否则,负债越多,企业权益资金收益率就越低,亏损甚至破产的命运将会随之降临。

另外,还要注意举债的附带条件。通常情况下,债权人当让渡资金使用权时,是要以获取一定的收益报酬为前提的,收益报酬的大小取决于资金成本的高低和债权债务期限长短。同时,债权人为了减少债务人的拖欠风险,债务人举债时,债权人都附有担保、抵押等附带条件。因此,当企业举债时,若债务资金成本率较低,且债权人附带条件较为优越,此时,若能适当地提高负债规模,对企业经营可能是有利的,若举债时,债权人附带条件极为苛刻,那么企业举债应慎之又慎,以减少不必要的甚至重大的经营风险。

(二)确定合理的负债结构

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在企业负债规模既定的前提下,优化组合合理的债务结构就显得尤为必要,从负债偿还期限长短来说,企业负债不能是同一期限,否则债务一旦到期,企业负债压力会过重。从财务理财角度考虑,企业的负债总额中流动负债不宜过大,中长期负债应合理搭配,使企业偿还债务的义务在不同会计期间较为均衡履行[7]。从负债内容上说,应通过向银行或金融机构举借、租赁、发行债券、签发承兑商业汇票等多种形式,并尽量采用资金成本率低的负债形式,讲求负债经营的经济效益和结构优势。一是考虑借入资金的期限结构。在企业负债总额一定的情况下,究竟安排多少流动负债、多少长期负债,才能使企业负债结构合理,则需从以下几个方面来考虑:第一是销售状况。如果企业销售稳定增长,就可以提供稳定的现金流量,便于及时偿还到期债务;反之,如果企业销售处于萎缩状态或者波动的幅度比较大,则大量借入短期债务就要承担较大风险。第二是资产结构。长期资产比重较大的企业应少利用短期负债,多利用长期负债或者发行股票筹资;反之,流动资产所占比重较大的,则可以更多地利用流动负债进行筹资。第三是企业规模。经营规模对企业负债结构有重要影响,在金融市场发达的国家,大企业的流动负债较少,因大企业还可以采用发行债券等方式,在资本市场上以较低的成本筹集到长期资金,所以利用流动负债较少。第四是利率状况。当长期负债的利率和短期负债的利率相差较少时,企业一般较多地利用长期负债;反之,则会促使企业较多地利用流动负债,以便于降低资金成本。

(三)确定适宜的负债时机

负债经营在债务数量适度、资本结构适当的情况下,还需要把握好负债经营的时机。这就要求负责时期尽量符合企业业务经营周期。负债过早资本将闲置,增加债务资金成本,负债太迟,则会失去资金使用的实效,丧失投资获利的机会。

(四)加强企业经营管理,提高资金利用率

企业通过各种方式融入资金后,下一步就是怎样管理好资金。这就要求:在做投资决策时,应尽量选择投资少、见效快、收益高的项目,必须高度自觉地去搞好企业生产经营及资金管理,把借到的每一分钱都用到刀刃上,最大限度的发挥资金效益,提高自己使用效果,真正体现借得巧,用得好,还得上,借还有信,经营得法。

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5.2企业如何面对

（一）应树立风险意识

风险既在因追求某项含有不确定性的特定行动的过程中，而(令自身)可能蒙受经济或财务上的损失或收益，实体的损坏成伤害，或是延误的或然率。在社会主义市场经济体制下，企业成为自负盈亏、自主经营的生产者和经营者，企业须独立承担风险。在生产经营活动时，内、外部环境的变化，导致预期结果和实际结果的偏离是再所难免的。如果在风险来临时，企业毫无准备，无力承受风险，企业必然遭致失败。因此，企业必须树立风险意识，正确认识风险。 （二）优化资产结构，建立控制、抵御风险机制

这就要求企业正确地认识应有的资产状况，对目前资产结构进行分析，判断资产结构的优劣。优化资产结构要求企业落实资产管理责任制。将优化资产结构，纳入经有考核指标之内，逐级进行落实。要建立健全各项资产管理的内部控制制度，以制度进行管理，从严治之。同时，要注重加强思想政治工作，提高职工的政治和业务素质，调动广大职工的积极性，做到各负其责，相互核对，相互监督。企业建立控制、抵御风险的机制必须建立一套完善的风险防御方案和信息网络，及时对财务风险进行预测和防范，结合企业实际情况制定出风险规避方案，通过合理的筹资结构来分散风险。 （三）加强对营运资金的管理

营运资金，是指流动资产与流动负债的差额。用它们的差额来反映一个企业的偿债能力。一个企业要维持正常的运转就必须要拥有适量的营运资金。据调查，公司财务经理有60%的时间都用于营运资金管理。搞好营运资金管理即加快货币资金的周转速度，减短本企业应收项目类的收账期限，协调延长应付款项的期限。 （四）确定适度的负债额，保持合理的负债率

企业投资收益率大于债务利率，负债经营就会增加企业的收益，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率。为了在获取财务杠杆利益的同时避免筹资风险,企业一定要做到适度负债红营。根据国家有关部门统计,在日前召开的中央企业负责人会议上，国务院国资委主任李荣融提醒说，部分中央企业经营中还存在着一些突出问题，尤其是负债增长过快使这些企业的经营风险不断加大。目前我

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国企业资产负债率一般在70%左右,有的在80%以上,为了增强抵御外界环境变化的能力,企业必须着力于补充自有流动资本,降低资产负债率。 （五）根据企业实际情况制定合理的负债计划

核算资产额，按照企业生产经营的程度和投资需要估计适量的负债额。在制定负债计划的同时须制定出还款计划,使其具有一定的还款保证,企业负债后的速动比率不低于1∶1,流动比率保持在2∶1左右的安全区域。只有这样,才能最大限度地降低风险,提高企业的盈利水平。 （六）时刻关注利率变动带来的筹资风险

在利率高或处于由高到低过度时期时，企业应尽量少筹集资金。在利率低时根据需要可以多筹集一些资金。

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