优化资本结构的有效途径

维普资讯 http://www.cqvip.com 来源　指所　构成　制改革的不断深入，企业所处的理财环　１、当企业期望资本收益率与负债　才能满足企业理财目的，也就是债务资　境发生了变化，筹资渠道日趋多元化，　利息率差距较大，且前者为大时。调整　本与权益资本　而且不论通过什么渠道，采用什么方式　负债比率而相应降低所有者权益比重，　构才是最优。　筹资，都要付出一定代价，即资金成本。　尽管会增加企业的财务风险，但因此而　是人们经常关　不同筹资方式，资金成本各不相同，承　产生的财务杠杆效益提高，从而使财务　担的风险也有差异。因此，企业在进行　风险的增加有相应的收益作补偿，可以　融资决策时，应全面分析各种资本的成　提高企业权益资本收益率，体现企业价　１、从理论上确定最优资本结构　假设Ｋｗ——综合资本成本率　ｗｊ——第ｊ种资金来源占全部资金　本和风险，不断调整自身资本结构，寻　值最大化的要求。此时资本结构的调整　的比重　找综合资金资本和风险最低的最佳成本　在经济上是合理的。在此情况下，逐步　优。　ＫＪ——第ｊ种资金来源占全部资金　则有：Ｋｗ：　ＷｊＫｊ　结构，促使企业现有资本结构趋于最　的调整，就能使企业的资本结构得以优　的成本率　化，并促使资本结构趋于最优。若前者　凡能使企业价值最大化的各种可采　为小时，且企业在短期内不能扭转这一　上式表明企业资金成本是各类资金　取得方法都是优化结构的有效途径，但　局面，则企业必须立即停止借债，迅速　成本的加权平均数，即债务资本成本和　各种方法的关键乃是处理好债务资本与　对资本结构进行适度的调整。目前我国　权益资本成本的加权平均数。从理论上　权益资本的比例关系。在此，我们将理　许多亏损企业即属此例。　论与实例相结合，阐明寻找最优资本结　构的有效途径。　说，债务资本成本是相对稳定不变的，　２、当所有者的权益收益率与负债　资金的成本率也相对较低，而且在资本　利息率差距较小时，调高负债资本所增　总量不变情况下，随着企业负债比例的　收益作为补偿，企业收益受损，权益资　度上，权益资本成本的上升不会完全抵　（一）、寻找最优资本结构应注意收　加的财务风险就得不到足够的财务杠杆　增加会引起权益资本上升，但在一定程　益、成本与风险的均衡　企业资本由债务资本和权益资本构　本收益率降低，这时所进行的资本结构　消由于使用成本较低的债务资本所带来　成。然而它们所需的资金成本和企业承　调整就不会对原有资本结构的优化发挥　的成本下降，因而会使企业的综合资本　担的风险各不相同。一般说来，低风险　多大作用，因而在经济上不大合理了。　成本下降，企业的总价值上升；但如果　的资本必定使企业承担较高的资本成　总之，企业债务资本与权益资本的　负债比例超过一定程度，债权的风险加　本，而企业要降低成本又必须放弃低风　比例不可随心所欲，在确定它们的比例　大，要求的报酬率也会提高，债务成本　险的资本，所以企业在寻找最优资本结　之前应对各自的资本成本、收益与风险　也随着负债比例的提高而上升，权益资　构必然面临成本与风险的两难选择。而　进行全面分析，使企业总的资本成本收　本成本和债务成本的同时上升致使综合　且往往是，风险高，收益也高；反之，收　益与风险均衡。　益就低。因此，企业想要稳定发展，就　资本成本上升，企业综合资本成本下降　（二）最优资本结构的确定——寻　变为上升的转折点，即是企业综合资本　得在寻找最优资本结构中注意成本、收　找最佳负债比例　益与风险的均衡。资本结构优化，必然　成本的最低点，此时负债比例即是企业　债务筹资是利用它的财务杠杆作用　的最优资本结构。另外，从理论上说，当　海峡经贸．３１　维普资讯 http://www.cqvip.com 管理论坛　负债比例较小时，破产成本和代理成本　债比例　较低的。所以它对企业综合资本成本有　不明显，由负债税额庇护利益超过了破　上述分析为企业资本结构优化提供　稀释作用。通过不同资本结构的资金成　产成本和代理成本，此时增加负债比例　了合理参考。但在实际工作中，企业要　本的分析，便可以确定资金成本最低的　会使企业价值增大，负债比例越高，破　根据自身条件及客观环境优化资本结　最优资本结构。现举例说明如下：　产成本和代理成本越大，着负债规模的　构，比较选择最佳的负债比例，使企业　假设Ａ公司年息税前收益为４００万　扩大，破产成本和代理成本开始抵消负　既获得债务筹资的收益，又避免太大的　元，所得税率为４Ｏ％，Ａ公司利用发行　债税额庇护利益，甚至会引起企业价值　风险。股份制企业的产权关系较明确，　股票筹资全部资金，股票帐面价值为　下降。而只有当负债税额庇护利益等于　企业规模大，筹资渠道广，方式灵活，更　２０００万元，共１００万股，每股面值２Ｏ元。　破产成本和代理成本之和时，企业价值　有可能实现资本结构最优化。下面我们　若以负债替代部分权益资金，各种负债　最大，此时的负债税额庇护利益等于破　就来进一步的分析。　比率和利率及权益资本的成本率如【表　产成本和代理成本之和时，企业价值最　（１）资金成本最低分析。由于债务　大，此时的　比例为最佳，即资本结　利息是纳税减项，　在适当的负债比例　琚　构最优。　下，企业各类资金ｌ中债务资本的成本是　２、以股纷制企业为例，选择最佳负　≤　＃　；　枣　专　？】　～彰　ｌｆ额（百万　百万声　０　８　负债比鹭螽　篙　４０　§８．０　９．Ｏ　ｔ０．．０　ｉ　１２．２　．６　１　２　１４．Ｏ　１５．２　以上资　撙，可　同的负债比例时的综　成　蟹：：ｐ　　　一｝。　爹　【表２】　ｌ　【表　１－，见　ｃ　２Ｏ氨　。　．．§　鬟　．　３０　６Ｃｌ　。　利　８．　√　誊　尊；　　９０　｝葶　．．０；　（％）　ｓ，　１２之０　１２２　１　，　．．８　１３　２。　１４．０　Ｋａ　　：１垒．ＯＯ　１０．８６　最　劣　益　所　大　出　｝　、｝　§　；矗　鼙维普资讯 http://www.cqvip.com 的资本结构，即为最优资本结构。　仍以前述Ａ公司为例，计算结果见【表３】　【表３】　举债前　税前利息（万元）　利息　１０％　４００　１６　２Ｏ％　４ｏｏ　∞．２　３０％　４００　５４　举债后　４０％　５Ｏ％　４ｏｏ　８０　１２８　１９２　６０％　４ｏｏ　１８０　８８　１３２　４ｏｏ　Ｏ　１６Ｏ　２４０　４００　１２Ｏ　１１２　１６８　所得税　税后利　１５３．６　１４６．７２　１３８．４　２３０．４　２２０．Ｏ８　２０７．６　普通股　每股收益　１ＯＯ　２．４０　ｇｏ　２．５６　８０　２．７５　７０　２．９７　６Ｏ　３．２　５０　３．３６　４０　３．３　利息＝负债额×负债利率　（３）两种分析的结合。资金成本最　以股票价格最大为标准。而以股票价格　设有负债时Ａ公司的每股收益的期　低的资本结构未必就能实现每股收益最　最大为标准来优化资本结构，既考虑到　望值为２．４０元，当企业用债务资本代替　大，也就是说，上述两种的分析结果往　企业的每股收益又考虑到股东对风险的　　态度，以每股收益与权益资本成本的比　部分权益资＿本　负债比例达到５０％之　往是不一致的。如Ａ公司就是一个实例。前，每股ｊＩ芟益的期望值不断增太，负债　资金成本最低分析和每股收益最大分析　值来确定最优资本结构，从而综合了资　比例超过５０％之后，由于负债　例的加　各有优点与不足。因此，必须寻找新的　金成本最低分析和每股收益最大分析的　速上升，致使每股收益开始下降。因此，　分析标准，以综合它们的优点和克服它　优点。　负债比率为５Ｑ％的资本结构是使Ａ公司　们的不足。根据资本结构优化的目标一　．’　仍以Ａ公司为例，＾计算结果，如【表　’　股东每股收益最大的最优资本结构。　・　．　—企业价值最大化，在股份制企业中可　４】所示　【表４】　ｆ　ｔ　｝　ｔ　ｊ　喾　①负债比率　。　Ｏ　鼍　１　０　１　２．２　２０　１　２．６　３０　１　３．２　４０　１　４．０　５０　１　５　２　６０　１　６．８　②权益资本成本　③每股收益（元）　④预期的股票价格　１　２Ｏ　、　．２．４０　２Ｏ．ＯＯ　２．５６　２．７５　２．９７　３．２０　２２．８６　３．３６　．３　２Ｏ．９８　２１．８３　２２．５０　２２．１１　１　９．６４　④ＩＩ⑦÷②　在没有负债情况下，公司的股票价　以后，企业风险更大，债务资本成本大　法确定最优资本结构是较合理的。当　格为２０　００元，当企业用债务资本代替　幅度增加导致每股收益下降，而股东要　然，在实际工作中，’还得综合考虑各弛　部分权益资本，且负债比例小于４０％，　求的报酬率上升，从而使股票价格下降　因素，依据有关Ａ员的经验和判断　，预期股票价格随负债比率提高而不断提　更快。按此种方法分析和资金成本最低　力，依靠管理者　业现状和未来发展　高；当负　比例　４０％时，由于预期　分析的确定的Ａ公司最优资本结构都是　的了解、预测和于瞳握，对企业客观环境　的每股收益增加幅度小于股东要求报酬　４ｏ％的负债比例。仅是在某些假定下的　尤其是资金市场变化情况的预测，从而　　率增加幅度，导致股票价格随负债比率　巧合。作出决策。■　ｊ　提高而不断下睁；当负债ＩＺ率超过５０％　综上所述，用股票价格最大化的方　海峡经贸．３３　（作者单位：福牲医科大学财务处）