项目融资案例分析

项目融资案例分析

班级：工程管理121班 学号：201211106223

XX：李健

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2014/12/20

【案例一】马普托港工程融资案例

1.工程背景

莫桑比克XX国政府〔GOM〕希望通过对外开放和私有化促进本国经济的开展，因而提出了包括N4 Platinum收费公路，Ressano-Garcia铁路以及马普托港三个工程在内的马普托走廊工程。马普托港工程的前景主要取决于港口的货物处理量。在内战爆发前，马普托港年货物处理量为1500万吨，相比之下，同一时代南非德班港的年货物处理量也仅为2200万吨。1997年，在英国上市的港口运

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营商Mersey码头港口公司，瑞典建筑业巨头Skanska投资部门，南非的货运和物流公司Grindrod，葡萄牙集装箱码头运营商LiscontOperadores de Conrtentores S.A和莫桑比克Gestores S.A.R.L公司组成的联合体被选中为最优投标者，组建了一家名叫马普托港开展公司〔MPDC〕的本地公司来运作该工程。2000年9月，MPDC和国家铁路港口运营商〔CFM〕签订特许经营协议。根据协议，MPDC在15年的特许期里享有管理港口的效劳，并对港口特许经营区进展融资、管理、运营、维护、建造和优化的权利。在适当的条件下，特许期可以再延长10年。尽管拥有以上有利因素，但是工程融资知道2003年4才最终完成。

2.工程融资构造

2.1资金来源

马普托港开展公司〔MPDC〕：3500万美元

国际银团〔荷兰开展金融公司、南非商业银行、南非开展银行〕：2700万美元

荷兰开展金融公司：500万美元、荷兰开展金融公司：800万美元

2.2投资构造

2.2.1工程发起人：

莫桑比克政府

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2.2.2工程经营者：

马普托港开展公司〔MPDC〕

2.2.3工程的贷款银行和机构：

国际银团〔南非商业银行、南非开展银行〕、荷兰开展金融公司、一系列出口信贷机构

合资协议 瑞典建筑业巨头Skanska投资部门 Mersey码头港口公司 南非的货运和物流公司 葡萄牙集装箱码头运营商 莫桑比克Gestores S.A.R.L公司 马普托港开展公司〔MPDC〕 国家铁路港口运营商〔CFM〕 贷款协议 国际银团

图表 1 投资构造图

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2.3融资构造

通过屡次的谈判、磋商以及建立、融资后，在英国上市的港口运营商Mersey码头港口公司，瑞典建筑业巨头Skanska投资部门，南非的货运和物流公司Grindrod，葡萄牙集装箱码头运营商Liscont Operadores de Conrtentores S.A和莫桑比克Gestores S.A.R.L公司组成的联合体被选中为最优投标者，组建了一家名叫马普托港开展公司〔MPDC〕的本地公司来运作该工程。2000年9月，MPDC和国家铁路港口运营商〔CFM〕签订特许经营协议。根据协议，MPDC在15年的特许期里享有管理港口的效劳，并对港口特许经营区进展融资、管理、运营、维护、建造和优化的权利。以政府的特许合约为核心建立起来工程的BOT融资构造〔见图二〕。由三局部组成：政府的特许合约，工程的投资者和经营者——马普托港开展公司〔MPDC〕，以及国际贷款银团——南非商业银行、南非开展银行、荷兰开展金融公司、一系列出口信贷机构。

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Mersey码头港口公司 瑞典建筑业巨头Skanska投资部门 中标联合体 莫桑比克Gestores S.A.R.L公司 南非的货运和物流公司 葡萄牙集装箱码头运营商 荷兰开展金融公司 次级贷500 万美元 优先贷款 荷兰开展金融公司 马普托港 一系列出口信贷机构 开展公司 夹层贷款2700万美元 800万美元 权益资本 工口资产 南非商业银行 南非开展银行 国家铁路港 口运营公司

夹层贷款：夹层贷款介于一级担保债券和权益之间。它是一种混合型的产品，由次级优先偿付债务组成，包括期权或权证、附固定收益的权益投资(PIKs)等收益增级工具，旨在抵补高出于一级杠杆贷款的风险。在欧洲，夹层债务具有一系列与一级担保债务一样的特点，但在合同安排方面处于次级地位。夹层贷款主要作为融资工具为全额收购、并购和机构扩X与重组等筹集资金。夹层贷款是资产构造中比拟重要的组成局部。

3.风险分析

马普托港工程工程的成功融资，最终得以建立完工得益于其成功使用BOT融资模式，在政府的支持下成功的吸引了国际多家银行和出口信贷机构，特别是

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荷兰开展金融公司对工程进展投资。

3.1市场风险和政治风险

由于政府的特许权合约，使该工程成功的躲避了市场风险和政治风险；

3.2信用风险

由于荷兰开展金融公司的担保，使得信用风险转移到了第三者身上，有效降低了工程的信用风险；

3.3金融风险及国家风险

由于该工程吸引了国际多家银行和出口信贷机构的资金投入，使该工程成功躲避了金融风险和国家风险；

3.4生产风险

对于该工程而言最主要的风险就是生产风险，而生产风险依赖于该工程的管理和运营公司——马普托港开展公司〔MPDC〕对工程工程的管理和运营。

因此，从总体来说该工程成功地躲避了大多数工程融资和建立中存在的多种风险，成功的解决了融资方面的问题，使工程地建立得以进展，最终形成了多方受益的良好局势，充分的发挥了BOT融资模式的优势。

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4.工程构造简评

4.1政治风险的化解——立法和颁发特别许可证

对于那些需要依赖政府授权，或者需要政府按照某种标准提供特定效劳的根底设施工程，私有的特许经营者将会因为这种授权得不到保证或者政府的承诺得不到履行而承当风险。对于港口特许经营工程来说，政府如果不能按照一个令人满意的标准提供特定效劳的话工程的现金将会承受明显的风险，债务的归还就可能遇到困难。该工程中，政府起草了新的法律，将港口的管理权从CFM转移到工程公司MPDC来，并授予MPDC提供所有效劳的排他性权利。新的法律和特许协议中的授权在一起，不仅将实现港口设备运营的私有化，还将在马普托港海湾的指定区域内，实现所有与港口功能相关的管理权的私有化。

4.2资产评估分歧的解决方案——权益资本重组

对于特许经营这种工程类型，对工程起始授予特许经营者的资产和特许期完毕后移交政府的资产的估价常常存在争议。事实证明，资产评估确实是实现本工程的一大障碍。

对于同样的资产，联合体出具的由独立的评估机构评估的价值明显低于CFM给出的结果。显而易见，港口资产没有被客观地评估。这个港口被视为莫桑比克一项珍贵的国有资产，因此对于它的资产评估以及管理权的私有化就不可防止地带上了感情色彩。由于这局部资产是CFM投入工程公司的权益资本，情况就变的更为复杂。

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双方经过协商，决定对工程公司的权益资本进展重组。在确保总的权益资本或准权益资本投入仍然满足贷款银团对本贷比的要求的前提下，为保证移交资产的价值与CFM在工程公司MPDC中持有的股份价值相等，双方调整了工程公司的资本构造。联合体成员将一局部权益资本投入转换成股东贷款。这些贷款在债权中居于最低的地位，必须在其他所有贷款得到归还之后才能得到归还，因此相当于准权益资本。因为这些现金仍然是由联合体成员提供的，所以这种股权构造的改变不会影响工程的本贷比。但这将减少联合体成员在MPDC中的股份，进而减少他们可能得到的分红。当工程的投资回报率高于股东贷款的利率时，联合体成员的收益将减少。但是另一方面，如果工程经营不善，联合体成员至少可以在CFM得到分红之前获得这笔股东贷款的利息。联合体成员减少了所承当的风险，同时也放弃了一局部可能的收益。这项技术性的解决措施很好地满足了工程各方的要求，防止了需要CFM注入更多的作为权益资本而可能产生的问题。

4.3由工程干系人各方参与的联合委员会和专题研讨会

莫桑比克政府的能力缺乏以及政府相关部门中对私有化的偏见，导致工程融资谈判并不顺利。体制和观念问题不是一朝一夕可以解决的。但是，建立由工程干系人各方参与的联合委员会和专题研讨会两种沟通体制是很值得称赞的尝试。事实证明，这两种机制是有效的，他们着眼于信息的公开化和透明化，以及工程干系人之间的沟通。通过联合委员会加强彼此的沟通；通过专题研讨会来发布工程融资相关信息及技巧，使信息在各方之间得到充分的共享。充分的交流有利于化解分歧，有利于提高效率。因此无论工程自身特点如何，无论政府是否具有能力上的缺失，这项措施都是值得推广的！

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【案例二】XX迪士尼乐园工程融资案例

1.工程背景

迪士尼乐园向来是全球建造本钱最高的主题乐园之一。XX迪士尼乐园,是中国第二个，亚洲第三个，世界第六个迪士尼主题公园。XX迪士尼工程一期建立的迪士尼乐园及配套区占地3.9平方公里，以1.16平方公里的主题乐园和约0.39平方公里的中心湖泊为核心。主要建立内容包括：游乐设施(主题乐园)、中心湖与围场河、商业娱乐、旅馆、公共停车场(游客停车场)、公共交通设施、办公(管理效劳中心)、市政设施等，总投资超过245亿元。

2.工程融资

2.1XX迪士尼乐园的投资构造

〔1〕申迪集团〞是由XX市政府层面进展的，在XX市工商登记部门注册，主要负责人亦由XX市层面任命。据?第一财经日报?报道称，在3亿元注册资金中，XX市国资委管理的锦江国际出资7500万元，占股25%；XX播送电影电视开展XX出资9000万元，占股30%；XX陆家嘴〔集团〕公司出资1.35亿元人民币，占股45%。

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〔2〕XX迪士尼乐园工程是由XX申迪旅游度假XX和美国迪士尼公司投资合作成立了XX国际主题乐园XX、XX国际主题乐园配套设施XX、XX国际主题乐园和度假区管理XX三个工程公司。

〔3〕该工程的投资构造是股权式投资构造。

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XX 锦江 XX 文管 XX 陆家嘴 XX申迪 申迪 建立 申迪 开展 申迪 旅游 美国迪士尼 XX国际主题乐园和 度假区管理XX XX国际主题乐园 配套设施XX XX国际主题 乐园XX XX迪士尼乐园

图表 2 投资构造图

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2.2 XX迪士尼乐园的资金构造

迪士尼乐园工程直接投资额约245亿元，间接拉动的投资上千亿。一期的银团贷款129.15亿。具体投资没有明确表示。?21世纪经济报道?中指出所有投资中40%的资金为中方和迪士尼双方共同持有的股权，其中中方占57%，迪士尼占43%。其余占总投资的60%的资金那么为债权，其中政府拥有80%，另外20%那么为商业机构拥有。但并没有得到官方确认。

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80% 债务资金 政府118亿 60% 迪士尼乐园 20% 商业机构29亿 56% 股本资金 中方56亿 40% 43% 迪士尼42亿 图表 3 资金构造图

备注：债务资金中政府局部指的是国有企业XX申迪出面向银团贷款占债务资金的80%。

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2.3XX迪士尼乐园的融资构造

政府 工程建议书 美国迪士尼 工程合作协议 XX申迪 管理协议 管理协议 管理协议 XX国际主题乐园XX XX国际主题乐园配套设施XX XX国际主题乐园与度假区管理XX 〔43:57〕 117.36亿 〔43:57〕 31.68亿 〔70:30〕 0.2亿 工程建立合同 政府 商业机贷款147亿 XX迪士尼 XX建工浦东建立 资产经营权、资产法律拥有权 中方、美方 许可合同、租赁合同 〔知识产权、土地使用权〕 产品销售，设施使用合同 游客 消费者

图表 4 融资构造图

2.3.1 工程发起人

XX申迪和美国迪士尼，作为工程的发起人和投资者，承当成立工程公司的责任。

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2.3.2 工程的工程承包集团

XX迪士尼乐园的建立由XX建工、浦东建立承当。

2.3.3 工程贷款融资

〔1〕“XX国际旅游度假区暨XX迪士尼工程银团贷款框架协议〞在沪签订，由国家开发银行、XX浦东开展银行和交通银行等组成的银团与XX申迪集团签订了银团贷款框架协议。也就是说由政府管理的XX申迪公司出面向银团贷款。

〔2〕商业机构通过购置股票等的方式进展贷款融资。

2.3.4 其它局部

〔1〕工程的知识产权、土地使用权分别由美方、中方通过许可和租赁的方式提供应XX迪士尼乐园工程。

〔2〕游客和消费者和XX迪士尼乐园之间签订的的是产品销售、设施使用合同。

2.4信用担保构造

XX迪士尼乐园的信用担保构造并没有明确指出。也没有具体的资料显示。我的看法：工程是有美国迪士尼与XX政府直接签订的协议，一定程度上工程就有了可信度。

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3.风险分析

3.1汇率风险

该工程由我国政府和迪斯尼公司加上债券资金共同组成，一大局部是债券资金，受到汇率等波动影响比拟大。并且对于跨国投资，汇率的变化，也会存在一定的风险。

3.2经营风险

因为全球六个迪士尼乐园除了东京迪士尼乐园盈利外，其余都是亏损的，因此XX迪士尼乐园存在着经营风险。

3.3知识产权风险

无论是日本的授权模式还是XX的合营模式，都没有绕不开知识产权。所以说，XX模式也会存在知识产权问题。不同经营模式对知识产权条款的谈判有不同影响，在谈判中，应当吸取以往的教训，尽可能降低知识产权的本钱，赢得更多的开展主动权。

3.4施工风险

该工程的庞大复杂决定了投入的人力、物力、财力较多，因此工程在施工的过程中会存在一些风险。

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3.5环境风险

该工程存在不确定性和危害性，因此也有环境风险。

4.工程构造简评

XX迪士尼工程采用PPP融资模式，最大特点就是中方通过参股管理公司，参与未来XX迪士尼主题乐园和配套设施的投资、建立和经营管理。合作双方将按持股比例共同分享与承当XX迪士尼工程的利润与风险。相对于以往全球迪士尼工程管理公司迪士尼一家独大的局面，中方所持有的30%股份，不仅意味着利益的分享，也意味着在迪士尼的日常经营中拥有一定的话语权，防止像其他迪士尼乐园一样出现风险与利益不对等的局面。这种合资管理模式在全球迪士尼乐园中是首次运用，即“XX模式〞。该工程建立会拉动上千亿的间接投资并且会产生五大效应，即“效应一〞：直接拉动相关产业和周边经济。“效应二〞：填补国内旅游产业空白。“效应三〞：有助于刺激外乡文化产业和旅游产业加速开展。“效应四〞：有助于XX和长三角地区的经济构造转型。“效应五〞：有助于为XX及周边地区创造众多就业时机。

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