国际金融案例考题(有答案)

案例9 境外游资正在大量流入我国

　　随着近期一系列相关金融数据的公布，市场关于境外游资进入中国的种种猜测进一步加剧。业内人士普遍认为，虽然对于游资涌入中国的规模和途径仍存争议，但毋庸置疑的是，快速进出的游资正成为影响中国资本市场、房地产市场健康发展以及宏观经济运行一个不可忽视的因素。

游资规模的估算

　　根据最新统计，2008年一季度我国外汇储备增加额为１５３９亿美元，同期贸易顺差与实际使用外资金额之和达到近７００亿美元。一些人以其间差额来计算，由此认为一季度进入中国的游资超过数百亿美元。

　　不过，中国建设银行研究部高级经理赵庆明认为，并不能简单地以外汇储备减去外商直接投资和贸易顺差的差额来计算游资的规模。一季度外汇储备增多与外汇储备盈余收益、储备中非美元货币的大幅升值等因素有关。

“游资并没有人们所说的那么多。”商务部研究院研究员梅新育接受新华社记者采访时表示，“由于美元汇率疲软，我国非美元外汇资产增多，因此一季度外汇储备剧增离不开我国前期外汇储备投资收益增加因素。此外，企业外汇掉期交易到期也导致一季度外汇储备增加较多。”

游资流入的缘由

　　尽管如何甄别游资数目绝非易事，但当前快速进出中国市场的游资数额的确有增加之势，游资为什么“相中”中国？中国社科院金融所所长李扬分析认为，中美“利差倒挂”以及人民币升值带来的套利和套汇加剧了海外短期资金入境规模。“仅套利和套汇，就可让游资收益超过至少１０％。”李扬说。

　　随着去年美国次贷危机的爆发，美联储为拯救市场，从去年９月起，连续７次降息，联邦基金利率由５．２５％降至目前的２％，与此同时，中国人民银行去年起连续六次加息，一年期存款基准利率从当时的２．５２％提高到目前的４．１４％。一年之间，中美利差反转并呈逐渐扩大的趋势，加剧了海外套利资金的进入。

　　美元持续贬值背景下，全球游资正急于寻找出路，新兴市场成为游资流入目的地。人民币升值因素进一步加剧了游资套汇冲动，加快了游资的进入速度。仅今年一季度，人民币对美元升值幅度超过４％，成为汇率改革以来人民币升值幅度最大单季。

中国社科院金融学者张明认为，中国资本市场、房地产市场等资产价格的快速上涨是海外游资快速进入的又一重要原因。

游资流入的渠道

　　“总结游资进入中国的渠道，可以概括为经常项目、资本项目和地下钱庄三大类。”张明分析认为。

　　张明指出，境内外贸企业既可以通过低报进口、高报出口的方式引入游资，又可以通过预收货款或延迟付款等方式将资金截流到国内，还可以通过编制假合同来虚报贸易出口。

　　“因为我国当前资本项目管制较严，游资的进出成本相对于其他新兴市场国家要高。利用虚假贸易就成为目前游资进入中国的最主要渠道。”赵庆明说。

　　张明认为，资本项目下的ＦＤＩ（外商直接投资）、证券投资、贸易信贷和贷款也有可能成为游资流入的渠道。游资以ＦＤＩ名义流入，通过银行兑换成人民币之后，再借助某些方式投资于中国股票市场和房地产市场。

　　赵庆明也持相同观点：“据估测，外商直接投资中有很多流到房地产市场。这些资金看中中国经济的前景和人民币升值潜力，也带有投机性质。”

“游资还可以通过地下钱庄进入中国。”张明指出，一般情况，机构先将美元打入地下钱庄的境外账户，地下钱庄再将等值人民币扣除费用后，打入境外投资者的中国境内账户。

如何抑制游资

　　当过多游资频繁进出一国市场时，无疑会对该国经济的稳定运行带来风险。

　　“过多游资进入中国会放大市场的流动性，造成流动性过剩，而货币供给越多，中国面临的通胀压力就越大。此外，游资还加大了人民币升值压力。而投机资金进入股市、楼市后，容易制造泡沫。”赵庆明说。

“大量游资进入我国，在助推资产价格非理性上涨的同时，还会加大外

汇占款规模，影响到货币政策的正常操作。此外，如果游资大规模回流，将扰乱我国金融体系的正常运行。”梅新育说。

游资借道虚假贸易进入中国

　　下面这个发生在广东的真实案例，将虚假贸易运用到了极致。一家境外公司与境内关联外贸公司签订一项外贸合同，约定外方提前三个月付款。三个月之后，中方以货物生产出现某些特殊原因为由，要求外方谅解并同意延迟三个月交货。再过三个月之后，中方又以原材料上涨为由，要求外方提高购买价格。在中外双方协商两个月后，双方同意以中方支付外方预付款１０％为代价中止贸易合同。

在这一纠纷中，两家公司利用国际贸易惯例，合伙将境外资金引入境内并成功滞留８个月，最终还将１０％的投资收益免税汇出境外。

资料来源：2008年5月8日《上海证券报》。

思考题：

1. 试以利率平价论解释游资流入我国的原因。2. 游资流入我国的渠道有哪些？

答：1、随着2008年美国次贷危机的爆发，美联储为拯救市场，从08年9月起，连续7次降息，联邦基金利率由5.25%降至目前的2%，与此同时，中国人民银行08年起连续6次加息，一年期存款基准利率从当时的2.52%提高到目前的4.14%。一年之间，中美利差反转并呈逐渐扩大的趋势，加剧了海外套利资金的流入。由于i(美国)1)经常项目—境内外贸企业既可以通过低报进口、高报出口的方式引入游资，又可以通过预收贷款或延迟付款等方式将资金截留到国内，还可以通过编制假合同来虚报贸易出口。

2)资本项目—FDI（外商直接投资）、证券投资、贸易信贷、房地产市场和贷款。3)地下钱庄。