融资结构转型对创新的影响研究述评
袁
敏
摘要院创新驱动发展背景下袁融资结构转型趋势越发明显遥融通资金是金融市场的基本功能袁能起到跨时空优化金融资源配置的重要作用遥融资结构优化转型袁可通过健全金融功能提升创新效率袁使企业技术创新活动得到更有力的金融支持袁而且不同经济发展情境下融资渠道对创新活动特征呈现差异化影响遥它也将有利于化解我国创新活动融资困境袁促进产业创新发展和经济新旧动能转换遥当接近技术前沿时袁偏向于金融市场的融资结构更能激励企业技术创新活动袁同时改善间接融资结构以适应创新发展形势遥郅
关键词院融资结构曰创新发展曰产业创新曰技术创新郅中图分类号院F830
文献标识码院粤
文章编号院2096原5982渊圆园18冤11原0058原08郅
该作为形成新增长动力的根本途径遥经过多年的发
一尧引言邾
近十年来中国融资结构发生了巨大变化袁2006年到2015年袁年社会融资增量中袁直接融资比重76%遥但是中国直接融资比重在国际上仍处于较低由9%提高到24%袁间接融资比重则由91%降低到
展袁股票市场和债券市场仍然不是我国企业融资的主要渠道袁我国技术创新领域的融资错配问题由来已久遥那么袁金融体系如何作用于创新型经济和支持技术进步袁信贷融资和股权融资对创新有何影响袁怎样的融资结构更有利于现阶段技术创新袁并为国民经济高质量发展背后的技术进步和产业升级提供必要的金融支撑袁已成为关系到中国经济金融进一步改革开放和可持续发展的重大现实问题遥郅
水平袁比美国尧德国尧日本等发达国家低30个百分点以上遥融资方式不同袁融资成本也有差异袁融资成本由低到高依次为企业债券尧银行信贷尧信托贷款尧民间借贷渊李礼辉袁2016冤
淤
资规模不断创出新高袁但是由于金融资源配置存在结构性矛盾袁实体经济中仍然大量存在融资难尧融资贵的现象遥在融资规模已经很大的情况下袁融资结构优化袁成为发展创新型经济的必然要求遥抛开欧美先验的野标准模式冶袁以国有银行为主导的金融体系支持了中国过去30多年的经济增长和社会福利改善遥随着中国经济步入以野增速放缓尧结构转型和创新驱动冶为主要特征的新常态袁以技术创新和产业升级实现经济转型和进行创新驱动发展的动力转换袁是现阶段中国经济全面深化改革和发展
新常态下经济增长更加依靠新动能袁而创新应
遥尽管整体融
二尧相关概念界定邾
金融是现代经济的核心遥金融是国家重要的核心竞争力袁是实体经济的血脉遥金融市场最基本的功能是融通资金遥根据融资过程中资金供求方是否具有独立债权债务关系袁融资可划分为直接融资和间接融资遥直接融资包括以公司在证券市场上发行股票尧债券等形式进行曰间接融资则主要通过向金融中介机构贷款形式进行袁资金供求方并没有建立直接的债权债务关系袁转而分别同金融中介机构签订相关协议并建立债权债务关系袁其中金融中介机构既是债权人袁也是债务人遥邾
祁斌和查向阳等渊2013冤指出直接融资和间接
的内在逻辑和客观要求渊徐明和刘金山袁2017冤于遥邾
58社会科学动态融资的概念最早起源于1955年一篇发表在叶美国经济评论曳上的题为叶从金融角度看经济增长曳的
论文盂资规模遥冶袁1996首次年将袁此中国人概念引民入银中国行提出遥在世界野扩大直接银行融等国际机构的研究中袁一般不采用直接融资和间接融资概念袁而代之以野市场主导型金融体系冶和野银行主导型金融体系冶遥直接融资和间接融资的概念可以简单地概括为增量法袁更多的是指融资增量袁即每年或一段时间内从资本市场和银行分别融通资金的总额遥而市场主导型和银行主导型可以称为存量法袁它更多的是指规模和存量袁即一国的金融体渊系2018中袁冤采资用本了市广场义和的银野行融的资结规构模冶之内比涵遥袁徐义国体系中直接融资和间接融资的数量规模关系即曰金直接融融资和间接融资各自体系内的结构袁如前者的债券和股票袁后者的大中小银行及政府融资尧非金融企业的信用占比分布等曰微观层面的企业资本构成中的股权和债权尧内源融资和外源融资等榆为国家创新体系的重要参与者袁政府会为遥了企鼓励业作企业创新而给予企业补助或补贴袁因此政府补助也可能野看成为得企业创新的重要资金来源袁同时政府这只殊的影响见的渊手李冶汇还东可等能袁对2013企业冤
其虞
他遥融从资已渠有的研究文
道产生特
献来看袁彭俞超渊2015冤用股票市值与未清偿企业债券余额之和除以银行信贷余额来度量一国的融资
结构愚币贷款曰总姚额耀与军股和票董市钢值锋之比渊2013来表冤示用银金行融中机介构人与金民融市场的比例构成舆规模袁即直接融资遥规此模外与袁总也有融资用规直接模之融比资作的为相金对融结构的衡量指标遥邾
现有文献主要从创新投入与创新产出两个维度衡量创新经济活动遥创新投入的代理变量主要包括研发投入量尧企业是否存在研发支出尧研发投入量与销售收入之比渊即研发强度冤尧新产品收入比重以及科技活动投入比重等衡量指标曰创新产出的代理变量主要包括专利申请数量尧专利授权数量以及新产品产值占主营业务收入的比例等衡量指标遥从经济发展阶段来看袁波特认为不同发展阶段驱动经济增长的力量是有所不同的袁可分为要素驱动尧投资驱动尧创新驱动和财富驱动等四个发展阶段遥而我国创新驱动发展战略明确指出野中国未来的发展要靠科技创新驱动冶和野创新的目的是为了驱动发展冶遥基于熊彼特对创新与经济发展的研究以及上
述分析袁将创新驱动定位为既是经济阶段提升和要素禀赋结构变化的必然结果袁也是经济可持续发展的核心推动力遥郅
三尧国外相关理论和实证研究邾
Hicks1.创新渊效1969率结冤的果的研究提升有赖于功袁但工表业明革袁虽能健命然全时期新工的金业革融技术命结不构推是邾
技术创新的直接广与应用需要充沛的尧高度非流动性的长期资本注入袁而金融市场能将高流动性金融证券转换为长期资本投资袁这间接地说明了技术创新尧金融市场和
经济增长的关系余指出企业整个创新遥过程而Holmstrom不仅长袁还渊1989具有冤独在研究中特性和不可预测性袁更重要的是企业创新失败概率很高袁对于这种高风险特性袁他认为提高创新的高效性需要功能健全的金融结构袁这种金融结构能扮演降低融资成本尧有效配置资源尧创新项目评级尧风险管理
以及监控管理者等角色俞济学家在内生增长理论框架遥20上世纪袁建立90理论年代开模型始袁解经释
金融体系是如何内生形成以及如何作用于经济增长遥如Levine渊2005冤研究表明金融体系通过缓解阻碍企业或产业扩张的融资约束而影响增长逾曰
研究Aghion金融and约束Howitt下技术渊2008和增冤长通过之间拓的关展纵系向袁创得新出模型金融
袁
体系健全的国家拥有更高增长率的结论訛輯
輥新投资是一个长期而持续的周期过程袁其遥中而伴且随创
着信息不对称和较高的投资风险袁故而创新项目常会受Ayyagari到外源资能力et融尧企al资业渊2011约束创新冤渊能运Hall力用尧了驭企47Lerner业家个教新育兴袁国2010背景家企冤尧业訛輰輥
企的
遥
融业性质尧金融市场构成等数据进行实证研究发现创新
能力更强的公司具有以下三个特点院私有企业尧企
业家具有高学历尧融资能力强訛輱輥2.融资结构转型有利于企业提升技遥邾
术创新绩效邾
技术进步是决定经济袁而长创期新可对持长续期增经济长的关发展的键因素渊Romer袁1990冤
訛輲輥
响众所周知遥近年来相关文献也说明融资结构在某影
种程度上影响着技术创新活动的绩效和促进创新型经济的发展遥Vandenbusscheetal渊2006冤提出一国在不同发展阶段选择不同创新模式以促进经济增长遥当技术水平距离国际技术前沿较远时袁一国更多依赖模仿以促进生产率的提升袁而当技术水平逐
2018.1159
渐接近国际前沿时袁一国则更倾向于选择以实现技术进步訛輳
輥结构与技术创新之遥间该的关研究系虽袁然但没其对不同有直接讨论自主发展阶段金创融
新
创新模式的划分袁为以创新模式差异为切入点袁深入研究金融结构对技术进步的影响效应提供了可供1994借鉴这的思个时路间遥段Bravo-Biosca的数据对股票(2007)别市场方和用法信美得贷国出市场1985股票进市场
行要实证分析袁采用了固定效应识和信贷市场都能增加创新活动数量袁但是股票市场对Khan创新新活动et活渊al动TIA渊的2016激励冤的冤更影响估为计显程了著袁信贷市场则没有訛輴
輥遥
度金遥融基结于构各对种中国规范技术和采创用面板数据估算技术袁发现基于资本市场的金融结构
比基于银行的金融结构更有效地支持TIA遥特别是私营企业利用中国发展中的资本市场袁在TIA中变
得越来越活跃袁而国有企业由于国有信贷市场的持
续资金支持袁正在推进技术创新訛輵
輥3.不同经济发展情境下融资渠道遥邾
对创新活动特征呈现差异化影响邾
体系以Romero及流动性and偏好Jayme对巴Jr西渊2012区域冤发展的讨论了影响巴西袁金通过融
估计流动性偏好和其他金融变量对巴西国家专利数
量的影响袁以便衡量银行系统对技术进步和区域发
展的重要性訛輶輥通过银行提供遥的在信后贷凯引恩入经济斯主义活文动献遥中银袁行内生表现出货币
较Maskus低或较高流etal动性渊2012偏好冤检的验程了度对国内这外一金过程至融发展关的金是重否要融与
遥
创新研发有关袁他们用18个OECD国家发展水平进行实证分析袁用私人部门银行信贷尧股票
市场资本化和私人债券市值来衡量金融发展袁结果表明金融发展对自主创新活动有显著的积极影响訛輷輥更让人注意的是袁他们的结果显示创新活动研发资遥
金主要来自于债券市场遥各金融渠道在资金可得性man及其治理袁2007效冤
应方面遥Nanda存在and差异Nicholas渊CanepaandStone原
訛輮輦
大萧条期间银行危机是否扼杀了企业创渊2014新活冤动在的探
对
讨中得出的结论是袁在经济不景气时期银行危机不仅减少了企业创新活动数量也对创新活动质量有严
重影响袁这说明金融结构中信贷市场对企业创动存在积极促进作用訛輯
輦市场发展如何影响遥Po-Hsuan技术创新et袁al援利渊用2014包括冤新探
活
讨了金融32个发达国家和新兴国家的大型数据集以及固定效应识别策略袁确定了股票市场和信贷市场影响技术创
60社会科学动态新的作用机理訛輰輦的国家里袁那些遥更依结果赖表外明源袁融在那资且些为股高票技术市场密集发型达
的行业袁表现出不成比例的更高的创新水平遥不过信贷市场的发展似乎阻碍了具有这些特征的行业的创新遥Ag佴norandCanuto渊2017冤提出改善创新融
资渠道具有附带的好处袁它可以提高劳动力获取能的动力袁从而间接地有助于促进创新研究訛輱
輦门的过分扩张袁通过提供更高的收入遥和回但
技
是金融部报袁会吸引过多有才能的人袁因此对于创新融资需
要更具有针对性的实施政策遥郅
四尧国内相关文献研究进展邾
1.融资结构转型与我国创新活动融资困境化解邾徐义国渊2018冤着眼于融资结构演进中的资源配置效率袁考察不同融资结构对实体经济和科技创新的支持效应及其直接和间接原因袁指出我国的金融体系正在从以间接融资为主导的简单金融体系演变为银行与资本市场竞相发展的复杂金融体系遥在经济增长结构性减速的背景下袁地方政府的融资冲动尧财政信用担保与房地产开发企业的重资产抵押优势袁使得地方政府融资平台和房地产开发企业成为金融机构尤其是银行的追捧对象遥本应流向实体经济尤其是科技创新领域的金融资源袁却被地方政府渊结2015和房论袁冤地银以产开行2002发业竞争要企2009业性的年野挤市场A出股上市冶了遥结构有公唐助司清于为样泉和缓解本巫岑得企出R&D投资的更融资加约显束著袁輦这一点在民营尧高科技尧小业
型企业表现訛輲
同发展阶段对应着不同遥的林最毅优夫金等融结渊2012构袁冤经济指出不
发展会导致股市主导作用增强袁由于实际金融结构偏
离袁小企业在银行业发展过程中的受益较大企言要小訛輳
輦遥一方面提供袁贷银款行袁出现而民严营中重的小贷企款业歧融视资袁业难更
而
倾向于向国企融资贵问题长期存在遥另一方面袁国有企业生产效率和创新效率远低于民营企业(吴延兵袁2012冤
訛輴輦
见金融资源存在很大错配遥尽管中国拥有相当健袁全
可
的银行体系袁国有股份制大型银行的总资产尧存贷款规模占据了银行业一半以上曰在服务中小企业上具有比较优势的中小银行发展却相对滞后袁这可能是中国企业野融资难冶问题形成的直接成因渊林毅夫等袁2009曰姚耀军和董钢锋袁2014冤
訛輵輦
国金融体制面临的困境在于无论是银行体系还遥目前中
是资
本市场都无法向创新型中小企业提供有力的资金支持1990渊要白2009钦先和年张间磊78袁个2014主要国冤
訛輶輦
家遥和马地勇区渊的2012面板冤数基据
于
研究表明袁从宏观角度看袁金融体系结构动态变化
主要与经济发展速度相关袁而经济发展程度则主要影响金融体系的总规模訛輷
輦去杠杆角度分析了我国企遥业钟债宁务桦的等结构渊2016性问题冤则袁从
加
杠杆企业主要是数千家大型尧国有尧上市的企业袁私营企业的企业负债率特征与西方企业保持高度一
致曰而国有企不能由企业层面的因
素解释訛輮輧越明显袁遥负信利润贷业资高的源杠杆野配僵尸置对特征冶国并企企业属甚性至的更偏易向获性得越贷来
款的现象在2008年之后更加显著袁这一研究显示债
务融资问题出现了野两极分化冶现象遥刘政等渊2017冤利用2012年世界银行对中国城市野企业经营调查冶数据分析证实融资多样性对创新企业存在缓解融资
约束和平滑融资周期的作用效应袁就所有制而言袁
民企因其融资结构单一而制约了创新能力訛輯輧岭和张胜渊2015冤从企业不同发展阶段的金遥融而需张
求出发袁指出创新驱动发展战略需要金融体系重点给予种子期和初创期企业足够的融资服务支持袁增强对企业技术创新试错和创业失败的包容性和容忍
度袁金融支持企业创新过程需要政府和市场的力量
共同发挥作用訛輰
輧基于2001要2007遥与之年全相部对国有应的及是规袁模张以杰上等工业渊2012企业冤
的微观数据进行实证分析袁认为中国现阶段金融市场化改革并没能够有效缓解金融体制对民营企业发展的抑制效应袁减少政府干预对金融资源分配的影响袁解决融资结构性矛盾应是下一步金融改革的着
力点袁这将有利于提升民营企业自主创新能力訛輱
輧解维敏和方红星渊2011冤从企业研发投入的角度遥
袁论证了转轨经济背景下银行业市场化改革推动了上市公司的R&D投入袁这一影响对于小企业和私营
企业更为显著袁地方政府干预则起到了弱化作用訛輲輧结论显示融资渠道的增加和地方政府减少干预金融遥
资源配置袁能提升金融资源配置效率遥该研究为理解金融发展和创新投入之间作用的微观机理提供了经验证据遥邾
这部分文献从不同角度阐述了创新活动融资困境野挤的发出冶生了本原因应袁流比向如实体经济地方政府和房地产开发企业的金融资源渊徐义国袁2018冤曰尤创其新是型科企技业创得新不领域
到有力的资金支持袁或者是偏离最优金融结构渊林毅夫和徐立新袁2012冤袁或者是因为银行业市场结构竞争性有待提高渊唐清泉和巫岑袁2015冤袁亦或是野金两融体极分制化因冶素特渊白征钦渊先钟和宁张桦磊等袁袁20142016冤曰曰债吴务延融兵资
2012袁新能冤曰力融渊刘资政多等样袁性2017和民冤曰企其融创新资试结错构和单创一业制失约败创的包容性渊张岭和张胜袁2015冤曰政府干预与支持创新活动的金融资源配置效率渊张杰等袁2012曰解维敏和方红星袁2011冤遥这些研究显示了融资结构转型对创新活动融资困境化解的重要性袁同时也分别从直接融资和间接融资尧市场与政府尧股权融资与债权融资尧银行体系与资本市场等有所区分而又相关联的侧面论述了融资结构转型对更好地发挥金融
资源配置功能尧推动发展创新型经济的实践意义遥邾
关于融资困境化解袁国内学者也从不同角度进行了理论分析和政策建议遥袁志刚渊2017冤认为过去的增长较好地发挥了人口红利尧制度红利尧结构红利尧赶超红利和土地红利袁不过2008年以来袁我国经济的供求环境发生了很大变化袁需要在经济
动能转换中深化金融改革袁结构问题的积累有很原因袁其中金融市场的发育滞后是关键原因訛輳
輧资尧创投融资袁让金融更好地遥为应
多
大力发展直接融实体经济转型服务遥洪银兴渊2011冤认为发展创新型经济需要政府在其中发挥对科技创新的国家集成能
力袁提出创新型经济依托的是人才尧科技之类的创
新要素訛輴
輧国外获得遥遥创因新要此现阶段素不可开放能都从国的重点内需取要得转袁向需引要从
进创新要素遥徐义国和殷剑峰渊2018冤解读十九大报告蕴涵的金融元素袁借鉴不同国家或经济体选择金融市场体系的实践经验袁基于中国经济从高速度增长
向高质量发展的转型特征袁集中阐释了适应于现代
化经济体系的中国金融市场体系未来取向訛輵輧在这个过程中袁原来服务于政府主导尧投资遥驱指出
动的
经济发展模式的金融市场体系袁势必进行相应转变袁包括市场化资源配置机制尧协调基础性金融市场与创新改革尧规范政府和国有企业行为尧重点发展直接融资尧提升监管水平及金融业双向开放等遥马微和惠宁渊2018冤提出应根据地区发展水平差异袁制定因地适宜的金融结构转型政策袁在着力构
建良好的金融生态环境的基础上适时提高直接融资
占比袁以促进地区技术创新水平的提升訛輶
輧遥顾海峰
程渊2011袁提冤出基立于足战于略以性信新贷兴市场产业为主培育导尧的发展与间接金融体系
升级过
2018.1161
和以资本市场为主导的直接金融体系的金融支持路
径袁注重于政策性金融支持机制和市场性金融支持
机制的相互协调作用訛輷
輧这部分文献从经济遥邾
增长动能转换中深化金融改
2011革渊袁志刚袁2017冤尧开放引进创新要素渊洪银兴袁
殷剑冤尧峰袁解2018读十冤尧九大不同报告地金区融金相融关生内态容环境渊徐渊义马国和微和惠宁袁2018冤尧金融支持战略性新兴产业发展渊顾海峰袁2011冤等角度展开论述袁指出了融资结构转型的必要性和进一步创新发展过程中的金融支持需求遥邾
2.融资结构转型对产业创新发展的影响邾白钦先和高霞渊2015冤通过对日本产业结构变迁与金融支持政策分析袁认为中国应借鉴日本的经验和教训袁根据产业升级需要推动金融结构调整和
制定合理的金融政策袁资支持技术创新訛輮輨融制度变迁遥郑与蔚转和型王本分思市场析慧相袁日渊2014对来本在冤说战通过更有后赶战利超后
于
日本金式发展战略下袁以牺牲野市场冶择优机制为特征的金融结构在经济发展进入低增长尧资本供过于求局面下暴露出其低效率特征袁随着金融自由化和国际化冲击出现了向野市场型外源融资结构冶转化的趋
势袁实现了由野传统型冶间接金融的制度转型訛輯輨遥丁一兵接等金融渊2014向野冤市场型利用中等
冶间收入国家行业层次面板数据展开分析袁发现融资约束的放松袁能够推动技术创新活动和促进产业结构的优化升级袁有助于跨越野中等收入陷阱冶
訛輰輨
志刚渊2012冤运用32个国家10年期面板数据实遥证
左
分析了金融结构影响国家创新能力提升的机理訛輱
輨张春渊2001冤基于韩国的经验教训指出袁当经济发遥
展到更加高级的阶段,廉价劳动力竟争优势不复存在,且关于先进技术的知识趋于分散,此时一个促
进证券交易的金融体系更更有效率的方向流动訛輲輨遥有祁可斌能和引查导向金阳融等资渊源向2013着根据国际常用的存量法统计口径袁本文对G20国家冤
过去23年直接融资比重进行统计分析袁G20国家直接融资比重在这段时期总体呈上升态势袁目前大
多集中在65%要75%区间内袁美国显著高于其他国家袁超过80%遥金融结构与经济水平尧产业发展阶段尧法治文化和制度环境以及金融自由化程度等因素高度相关且与之相适应袁但各国向野市场主导型冶的金融结构演进是一个普遍规律袁更多金融资源通过资本市场进行配置是基本趋势遥我国处于转
62社会科学动态变经济增长方式尧促进经济转型升级的关键时期袁应进一步推进金融体系市场化改革袁大力发展直接融资袁改善金融结构袁提高金融资源配置效率袁推动战略性新兴产业发展和经济可持续增长遥这部分野研究市场型借鉴冶其间它国接金家融经济的制金度融转发展型尧经充验分发袁得挥出资诸本如向
场融资功能尧优化金融资源配置等建议袁以期更市好地实现协同产业优化升级和提升国家创新能力等发展目标遥邾
还有文献表明在国内工业化时期形成的金融支持体系在下一步实体经济追求创新驱动的阶段存在着结构性转型和功能提升的改革需求遥如徐明和刘金山渊2017冤强调不同金融结构均可以有效促进技术创新袁但银行和资本市场重在各尽其职袁履行各自分工职能和提供专业化金融服务袁中小高新技术企业不同成长阶段的金融需求也有所不同袁尤其在种子期和初创期需要政府资本扶持和引导以克服市
场失灵遥中国经济增长与宏观稳定课题组渊2007冤认为随着中外技术差距的缩短袁特别是技术复杂程度的提高袁国家隐性担保下的银行信用扩张所产生
逆选择和道德风险问题的代价将越来越大袁最终将
不能由信用扩张加速的经济增长弥补訛輳
輨世纪以后袁不论是传统制造业还是新型遥服进入务业到新
或技术创新企业都更需要的是股权融资袁提出从动员型渊金融向市场配置型金融转型遥戴静和张建华
据2013袁分冤析通过了国有2001经济要2010创新产年出问题地区工袁业部金融所门面有板制数歧
视抑制了国有经济比重的创新活动袁进而拖累了地
区创新产出訛輴輨融资市场的融遥资顾并夏未铭显和著潘影响士制远造渊业2015R&D冤得袁出直接间接
融资市场的融资对制造业创新有促进作用袁会提高小
型和私营企业R&D强度訛輵輨发现债权融资对战略性新兴遥产孙业早上市和肖企利业平的自主渊2016创冤
新具有抑制作用袁在中央及地方政府控股的企业
中袁融资结构与企业自主创新之间的关系并不显著袁而在私有产权的企业中袁企业自主创新主要依
赖于内部融资和股权融资袁债权融资对企业自主创
新产生负面效应訛輶
輨3.融资结构转遥邾
型与技术创新邾
不同2011魏袁年玮即跨和自主研发和国郝数据威袁亚基渊2017冤利用85模于仿不同创新的收入比水例平个不同国国家家袁创提新1989出结创
构
要
新结构决定技术创新视角下的最优金融结构訛輷輨遥因
此袁在特定发展阶段袁存在与之相匹配的最能有效促进技术创新的金融结构袁该结论强调了考虑发展阶段2014因年素65的个必国要家性面遥板景数光据正等袁从渊2017理论冤和利实用证两1990个层
要面系统研究了金融结构对一国技术进步的影响袁并检验了双向FDI中介效应的存在袁认为随着一国技术层次的提升袁金融市场对其技术进步的促进作用呈依次递增趋势袁但金融市场在金融结构中的比重并非越高越好袁一国需要与其发展阶段相适应的最优金融结构訛輮輩金融体制改革遥袁认为中国着重发展应当金融进市场一步袁加发大挥力双度进向FDI行
的渊2015提升冤效使应用袁50提个高发展中国创新绩家效1985遥林要志帆和龙晓旋据对金融结构演变与技术进步的关系进2010行研究年面袁板基数
于固定效应模型与分位数回归实证研究表明袁金融
结构对技术进步的影响取决于一国与世界技术前沿
的距离訛輯
輩门的金融遥结在构远对离技术前沿进的步技术具有正向水平上影响袁偏袁向但银其行影响部在渊接近前沿的技术水平上转变行2018对不同冤从行经济业技术金融投周入推动作期角度袁用分为袁析负进金遥而融苗达市场文龙等到提和升银效
率的目的袁指出金融周期与企业创新周期之间存在
不容忽视的内在联系訛輰
輩出袁不同国家发展模式遥和徐产明和业技术刘金类山型特征渊2017决冤定提
了对金融结构的需求差异袁应重视原创性技术创新及关联产业和寄生性技术创新及关联产业对金融结构的偏好和需求差异袁银行和资本市场重在各尽其职袁以最大化金融体系效率遥邵宜航等渊2015冤认为随着经济的发展袁若金融发展模式没有进行相应转变袁当技术水平进步到某一临界值而面临由模仿到自主创新的转换时袁可能由于金融深化没有发展完善而导致自主创新的进程被耽误袁甚至无法实现经济遥龚总强等体从模渊2014仿到自主冤研究发创新的现袁跨当技术越而陷和入产模仿品陷较阱
訛輱輩
成熟时袁风险较低袁回报收益也相对稳健袁银行这为
一融资渠道是更加有效的曰而在接近技术前沿时袁创新和研发是相关行业内企业发展的关键袁技术和
市场风险都较高袁金融市场能够提供更加有力的支
持訛輲
輩新关遥联这产部业分文发展献需围绕求袁技术提出差金距融和结不同构应类针型对不同技术创
技术水平阶段发挥正向效应袁推动融资结构转型袁更
好地匹配新阶段的创新需求袁规避经济金融风险袁减少效率损失遥邾
还有部分文献结合国内具体情况和政府金融扶持等因素进行了分析遥燕志雄等渊2016冤则通过拓展Dessi渊2005冤模型袁解释了为什么政府引导型基金比较成功而政府主导型基金却比较失败袁指出共性技术研发和基础研究等领域往往是经济发展的重要驱动力袁在这些领域政府主导型基金也许是最优
的袁譬如国家和地然科学基金以及科技专
项资金等訛輳
輩股权融资偏遥向于在张一林方高等各新渊种技术产2016自冤业通过中袁模型根本分原析因发可现能
袁
并非是无法从银行融资袁而更有可能是创新企业股权融资更为偏好訛輴輩遥并得出政府在为技术创新提
对
供金融扶持时袁直接提供研发资助袁比为金融机构作风险担保更有效率遥马微和惠宁渊2018冤以不同创新模式风险收益特征差异为切入点袁指出技术创新能力的持续提升有赖于金融结构适时调整和金融生态优化遥芮红霞渊2018冤认为技术创新活动不确定性导致银行贷款间替代弹性降低是创新企业野融
资贵冶的根本原因袁而金融机构数量不足抑新
企业投资袁产生野融资难冶现象訛輵輩金融市场对民营资本尧产业资本和国遥提际出资加本快制的推进
创准入
开放袁增加银行伍野融琴资和难王冶培和渊加2013速业创金冤新融使型机用结构2000构调数量要整袁2010的有是缓年效解创我举国措新30遥企个
孙
业
省市渊自治区冤的面板数据袁东部尧中部地区金融
发展促进技术创新的绩效高于西部地区袁但东部地
区与中部相比袁差异不显著訛輶
輩遥郅
五尧结语邾
通过文献梳理可以发现袁这些研究指出了不同融资模式对不同层次技术创新行为发挥作用的差异性袁显示了可以通过融资结构转型来推动技术创新袁从而发展创新型经济的金融路径袁并且分析了在面对不同融资模式下对创新行为的激励差异和作用机理袁这些研究对推动融资结构转型以更好地促进创新活动有重要意义遥在接下来的研究中袁可以进一步分析随着技术差距缩小的情况下进行创新研发活动时融资结构转型的实际意义袁结合经济贸易形势的变化和技术引进消化吸收的实际情况袁探讨技术模仿时期和技术创新时期对融资结构优化的需求袁以及如何根据创新需要和经济发展形势变化来构建金融服务体系遥邾
针对创新活动融资困境化解的问题袁可以基于
2018.1163
发展创新型经济和新旧经济动能转换的考量袁结合实际经济金融形势袁探讨通过适时调控数千家大型尧国有尧上市企业对金融信贷资源的过度挤占程度袁让其匹配更具有公司治理效应的股权融资模式袁从而在整体上优化融资结构袁提升资本运营效率袁加快建成现代企业袁解决产能过剩问题袁更好地支持创新活动遥而对于从事创新活动的私营企业袁此时将能够有机会获得更多信贷资源配置袁让其在债权融资和股权融资之间有更大的选择空间袁也可以激励直接融资和间接融资渠道相互进行市场化竞争袁从而在融资交易方面让利于企袁支持创新发展袁也有利于深化金融市场化改革遥邾
同时也表明在国内工业化时期形成的金融支持体系在下一步实体经济追求创新驱动的阶段存在着结构性转型和功能提升的改革需求袁在接下来的研究中可以进一步区分产业发展特征袁比如是否依赖外源融资袁是否属于高技术密集型行业等袁来探讨融资结构转型对不同特征行业创新的影响遥分析工业化过程伴生的以间接融资为主的金融结构袁如何转型为更加适应大众创业万众创新这一新旧经济动能转换时期的融资结构袁并借鉴其它国家融资结构转型和支持创新发展的经验和教训袁研究我国转向创新驱动发展阶段优化融资结构的客观需求和有利做法袁推动形成创新友好型的直接融资体系袁改善间接融资结构以适应创新发展形势遥邾
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作者简介院袁敏袁同济大学经济与管理学院博士研究生袁上海袁201804遥邾
渊责任编辑
辰曦冤郅
2018.1165
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